> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 灵鸽科技（920284.BJ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概览 - **公司简介**：灵鸽科技是一家专注于计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售的公司，产品广泛应用于锂电、橡塑、食品、医药等领域。 - **市场前景**：2025年中国锂电池出货量达1875GWh，同比增长53%。储能行业需求旺盛，全年出货量达630GWh，同比增长85%。全球自动物料处理市场规模预计2028年将达86亿美元。 - **技术突破**：公司成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，并在2026年CIBF展会上发布干法电极段整体方案和固态电解质整线产品。 - **财务表现**：2026Q1营收同比增长161.50%，归母净利润159.88万元，盈利能力明显回升。2025年新签订单达4.30亿元，同比增长122%。 - **估值与评级**：公司当前市盈率高于可比公司均值，但鉴于其在固态电池和干法电极领域的技术进展，给予“增持”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 锂电池市场高增长 - **2025年中国锂电池出货量**：1875GWh，同比增长53%。 - **动力与储能电池**：动力电池出货量1.1TWh，同比增长41%；储能电池出货量630GWh，同比增长85%。 - **正极材料**：2025年出货量503万吨，同比增长50%。磷酸铁锂材料出货量390万吨，同比增长58%。 - **负极材料**：2025年出货量290万吨，同比增长40%。人造石墨占比达92%，天然石墨占比不足8%。 - **政策支持**：国家发改委与国家能源局联合发布政策，推动新型储能市场化发展。 ### 2. 固态电池技术发展迅速 - **固态电池分类**：包括液态、半固态、准固态和全固态电池。 - **硫化物电解质**：离子导电率已可媲美液态电解质，适合全固态电池发展，但工艺难度较高。 - **主要企业**：丰田、三星SDI、宁德时代、比亚迪等均选择硫化物或氧化物路线。 - **技术优势**：硫化物电解质具有高离子电导率和良好机械性能，是未来固态电池发展的重点方向。 ### 3. 干法电极技术优势显著 - **技术特点**：干法电极技术无需溶剂、干燥设备和NMP回收装置，具有节能、环保、成本低等优势。 - **工艺流程**：包括粉末喷涂法、黏结剂纤维化成膜法和干压法。 - **成本优势**：预计可降低锂电生产总成本10%~15%，节省厂房面积13.1%~16.5%。 - **性能提升**：干法电极具有更高的面密度、更低的内电阻和更优的循环性能。 --- ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026Q1营收**：1.03亿元，同比增长161.50%。 - **2025年营收**：2.35亿元，同比增长11.4%。 - **2025年归母净利润**：-9万元，净利率-3.64%。 - **2026Q1归母净利润**：159.88万元，净利率1.55%。 - **预计2026-2028年营收**：4.46/6.83/9.98亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前PE为46.5/25.6/16.7X。 ### 募投项目进展 - **募投项目**：包括“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”和“研发及展示中心建设项目”。 - **“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”**：已完成建设，投入进度达100.01%。 - **“研发及展示中心建设项目”**：投入进度15.88%，仍在建设中。 ### 客户与市场 - **主要客户**：2025年前五名客户销售收入占比42.10%，其中国轩高科占17.12%，宁德时代占13.10%。 - **行业应用**：产品广泛应用于锂电池、橡塑、食品、医药等行业，其中物料自动化处理产线占营收75.60%。 ### 技术与产品 - **固态电池**：公司已中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，技术方案已发布。 - **干法电极**：公司已发布干法电极段整体方案，相关设备已投入市场应用。 - **核心设备**：包括失重式计量喂料机、切粒机、双行星搅拌机等。 --- ## 风险提示 - **应收账款风险**：公司存在应收账款比例较高的风险。 - **下游行业需求变动风险**：锂电池行业受政策和市场需求波动影响较大。 - **产业政策风险**：政策变化可能对固态电池和干法电极的市场发展产生影响。 --- ## 估值与投资建议 - **可比公司**：宏工科技（301662.SZ）、先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）。 - **估值合理性**：公司市盈率高于可比公司均值，但鉴于其在固态电池和干法电极方向的突破，给予“增持”评级。 --- ## 财务摘要与预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 211 | 235 | 446 | 683 | 998 | | YOY(%) | -20.3 | 11.4 | 89.5 | 53.1 | 46.2 | | 归母净利润(百万元) | -44 | -9 | 34 | 62 | 96 | | YOY(%) | -353.8 | 80.3 | 501.0 | 81.6 | 53.5 | | 毛利率(%) | 15.3 | 17.9 | 21.9 | 21.3 | 20.9 | | 净利率(%) | -20.6 | -3.6 | 7.7 | 9.1 | 9.6 | | ROE(%) | -14.2 | -2.8 | 9.9 | 15.3 | 19.1 | | EPS(摊薄/元) | -0.42 | -0.08 | 0.33 | 0.60 | 0.91 | | P/E(倍) | -36.7 | -186.4 | 46.5 | 25.6 | 16.7 | | P/B(倍) | 5.2 | 5.1 | 4.6 | 3.9 | 3.2 | --- ## 总结 灵鸽科技凭借在固态电池和干法电极领域的技术突破，实现了2026Q1营收同比增长161.50%，盈利能力显著回升。公司成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，展示了其在锂电池自动化处理设备领域的实力。2025年新签订单达4.30亿元，同比增长122%。随着锂电池行业高增长和固态电池、干法电极技术的快速发展，公司未来增长潜力较大。尽管当前市盈率高于可比公司均值，但鉴于其技术领先性和市场拓展能力，给予“增持”评级。