信用债违约追踪专题（二）_7月以来债券违约及兑付情况如何__18页_2mb

信用债违约及兑付情况分析（2019年7-9月）

核心内容概览

2019年7月至9月，信用债市场新增违约主体7家，涉及违约债券余额合计约100亿元。整体来看，信用债违约情况与2018年相比基本持平，但新增违约债券数量和金额较大，主要由于存量违约主体持续违约。

主要观点

1.1 新增违约情况

• 新增违约主体：2019年新增违约主体26家，其中22家为民营企业，4家为国有企业（包括青海省投、天津浩通物产、沈机集团、沈机股份）。
• 违约类型：新增违约债券以私募债为主，主要违约类型包括未按时兑付本息、未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付等。
• 市场预期：新增违约主体对市场冲击较小，因为市场已对其违约有较充分预期，且违约债券多为私募，信息披露较少。
• 违约主体行业分布：化工、机械设备、综合等是违约主体较多的行业，但违约主体的分布无明显规律，反映出企业自身经营问题为主因。

1.2 违约兑付进展

• 兑付情况：7-9月新增违约主体中，天津浩通物产、海航集团、华泰汽车的违约债券尚未明确偿还方式，而沈机集团、沈机股份和精功集团已进入破产重整程序。
• 进展缓慢：整体违约债券的兑付工作进展缓慢，尤其是新增违约主体，由于违约时间较短，兑付仍处于推进阶段。
• 典型案例：
  • 康得新：关停部分亏损业务，属地政府提供资金支持，但尚未明确兑付。
  • 东方园林：原实控人转让股份，由朝阳区国资委实际控制，9月提供担保，提振投资者信心。
  • 庞大集团：进入破产重整，已有意向投资人，重整进程稳步推进。

1.3 违约新变化

• 展期与转售：发行人采取本息展期、回售转售等方式延缓债务违约，为短期流动性压力提供缓冲。
• 展期效果有限：展期仅能延缓债务到期，无法显著改善企业信用资质，多数债券仍未能避免实质违约。
• 政策影响：上交所发布相关通知，为回售转售提供制度支持，但实际操作中仍存在不确定性。

关键信息

• 总违约情况：截止2019年9月27日，信用债市场共有348只债券发生违约，涉及发行主体130家，涉及债券余额2616.4亿元。
• 违约率：2019年9月边际违约率0.62%，累积违约率已达到较高水平。
• 信用债发行：本周非金融企业信用债发行约2168.7亿元，净融资额约839.0亿元，较上周小幅下降。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上行，各等级变化幅度在-1至3BP之间。
• 二级市场表现：银行间和交易所信用债合计成交3783.83亿元，成交量小幅上升。利率品现券收益率整体上行，信用债收益率部分上行、部分下行，信用利差整体下行。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能加剧企业偿债压力。
• 地方政府债务：地方政府债务压力可能影响城投债兑付能力。
• 政策落地：政策执行效果不及预期可能影响市场信心。

信用评级调整

• 评级调整情况：上周4家发行人发生跟踪评级调整，2家下调，2家上调。
• 主要调整主体：
  • 青海省投：评级下调至AA+/负面。
  • 华谊嘉信：评级下调至BB/负面。
  • 南阳投资集团：评级上调至AA+/稳定。
  • 常州天宁建设：评级上调至AA+/稳定。

一级市场发行情况

• 发行规模：本周非金融企业信用债合计发行约2168.7亿元，净融资额约839.0亿元。
• 城投债：发行317.90亿元，偿还465.73亿元，净融资额为负。
• 短融、中票、企业债、公司债：发行规模及净融资额均有所下降，但短融净融资额小幅上升。

二级市场交易情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3783.83亿元，成交量小幅上升。
• 收益率变化：利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率部分上行、部分下行。
• 信用利差：整体下行，部分上行，反映出市场对信用风险的评估有所变化。
• 等级利差：各类信用等级利差整体下行，显示市场对不同信用等级债券的定价差异缩小。

附录

• 图表目录：包括债券违约年度分布、月度分布、企业性质分布、行业分布、发行量及净融资量走势、成交额走势等。
• 表格目录：包括边际违约率、累积违约率、新增违约主体及相关债券、展期情况、评级调整汇总、发行指导利率、收益率变化等。

总结

2019年7-9月，信用债市场违约情况与去年基本持平，但新增违约债券数量和金额较大。违约主体以民营企业为主，部分国有企业也开始出现违约。违约债券的兑付工作进展缓慢，企业偿债能力的提升仍需自身经营改善。展期和转售等手段虽为发行人提供短期缓冲，但效果有限，且成本较高。信用评级调整情况显示部分企业信用资质有所改善，但整体仍处于较低水平。一级市场发行量小幅下降，发行利率整体上行。二级市场成交量小幅上升，收益率部分上行，信用利差整体下行。