20250830-国金证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪25H1财报点评_市场竞争加剧公司经营承压_盈利低于预期_4页_1mb

比亚迪2025年上半年（H1）财报显示，营收和利润表现不佳，主要由于毛利率下降、成本上升和费用增加。Q2汽车销量达114.5万辆，营收2009.2亿元，同比环比分别增长16.5%和14.4%；H1累计销售214.6万辆，营收3712.8亿元，同比增33.5%，但单车ASP从13.5万元降至较低水平，反映市场压力。费用方面，Q2销售、管理和研发费率分别为3.1%、2.7%和7.7%，环比有所上升，研发费用同比大幅增长，拖累盈利。

分析指出，业绩低于预期主要源于毛利率双降。Q2毛利率为16.3%，同比环比分别下降2.4和3.8个百分点，尽管出口强劲提升了销量，但价格战、成本上升及会计准则变化拉高了费用。具体上，成本因智能驾驶硬件升级和规模效应未释放而增加，同时激励措施导致销售费用上升，导致单车净利大幅下滑。

尽管短期承压，公司仍具优势。产品力和技术创新当前有较大改进空间，如天神之眼B、二代刀片电池等，未来产品改款和技术落地可能提升竞争力。展望中低端市场竞争加剧，叠加补贴退坡，销量可能出现波动，但出海增长潜力仍存。公司维持2025-2027年归母净利润预测为522.1亿、627.1亿和823.7亿元，对应PE分别为20.9、17.4和13.3倍，维持“买入”评级，认为利润有修复可能。短期虽面临挑战，但技术储备和技术迭代提供修复空间。