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证券研究报告总结

政策与经济展望

宏观政策三大期待

• 经济加速回落：当前经济呈现加速回落迹象，但全年“保5%”目标仍可实现。
• 政策重点：政治局会议与中央经济工作会议将聚焦明年政策基调；关注美联储降息后中国降准降息的可能。
• 四季度政策工具：Q4政策性金融工具、结存限额下拨等政策将发挥作用，重点扶持以旧换新及重大项目谋划。

通胀与货币政策

• CPI转正背后：10月CPI同比转正，核心CPI连续6月扩大，主要因节日出行和服务价格上涨；PPI降幅连续3月收窄，环比转正。
• 通胀趋势：预测11-12月CPI温和回升，全年中枢约0%；PPI同比转正需依赖大宗商品价格走势。
• 货币政策：美联储降息预期下，中国央行或加大流动性宽松政策力度，但“托而不举”是主要基调。

行业表现

高景气行业

1. 煤炭：10月煤价涨超百元，板块全年涨幅居前，推荐中煤能源、兖矿能源等。
2. 储能与新能源：储能需求全球共振，锂电材料景气加速；钙钛矿产业化加速，电解液订单充足。
3. 电力设备：绿醇成航运零碳燃料首选；电力现货市场28省已连续运行，电价预期支撑火电板块。

消费与周期板块

• 白酒与食品饮料：茅台分红回购提振市场预期，消费复苏支持大众品弹性标的。
• 医药生物：创新药景气周期延续，海外大药企与国产中小市值公司具备潜力。
• 房地产：政策持续加码，国企与一线城市地产股更受益，刚需城市标的具备配置价值。

策略与市场分析

投资策略

• 重点板块：电力设备、煤炭、金融地产、消费电子；金融工程ETF模型推荐传媒、商贸零售、地产等。
• 市场风格切换：科技板块震荡调整，消费与周期板块或迎来替代；高股息防御性板块稳中有升。

风险提示

• 宏观风险：外部环境恶化、地缘冲突、政策超预期。
• 行业风险：供需失衡、竞争加剧、数据波动。
• 市场风险：政策退坡、资金面紧缩、拥挤度上升。

金融工程与策略研究

ETF配置模型

• 超额收益：行业ETF模型2025年超额收益达14.4%，推荐基础化工、传媒、电新等板块。
• 择时雷达：本周市场综合打分0.04，基本面改善与拥挤度下降支撑中性偏多。

分析师：杨业伟等
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报告日期：2025年
摘要归属国盛证券研究所