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朝闻国盛：11月消费、投资大降的背后

核心内容

11月中国经济数据表明，消费和投资等主要经济指标出现显著下滑，反映出当前经济内生动力不足、需求疲软的问题。尽管出口表现相对较强，但整体经济仍面临下行压力。市场对2026年政策发力的期待增强，特别是围绕“十五五”规划开局和一季度“开门红”政策组合拳的预期。

主要观点

宏观经济表现

• 消费持续疲软：11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，创近3年最低水平，消费连续6个月下滑。
• 投资持续走弱：固定资产投资累计同比连续3个月为负，当月同比连续6个月为负，其中地产投资当月同比-30.3%，为有数据以来最大跌幅。
• 经济指标疲软：PMI连续8个月低于50%，新增信贷规模低于季节性，物价水平低位运行，显示内需不足。

政策预期与展望

• 2025年“保5%”目标实现有惊无险，但2026年政策发力将成为重点。
• 一季度可能出台“以旧换新”政策，推动消费回暖。
• 财政政策可能前置，关注“国补”额度提前下达及扩围可能。
• 央行可能在一季度实施降准降息，进一步刺激市场。
• 中央经济工作会议后，各部委及地方将细化政策安排，关注地方两会中GDP目标设定。

关键信息

行业表现

• 行业表现前五名：

  • 通信：1月13.3%，3月10.9%，1年78.8%
  • 国防军工：1月6.0%，3月5.5%，1年19.7%
  • 非银金融：1月1.9%，3月0.6%，1年5.8%
  • 机械设备：1月1.4%，3月0.7%，1年27.6%
  • 有色金属：1月1.3%，3月14.5%，1年70.1%

• 行业表现后五名：

  • 房地产：1月-11.3%，3月-7.7%，1年-9.9%
  • 煤炭：1月-9.8%，3月4.0%，1年-7.8%
  • 钢铁：1月-7.5%，3月2.8%，1年15.2%
  • 美容护理：1月-7.0%，3月-14.6%，1年-10.8%
  • 基础化工：1月-6.8%，3月0.9%，1年19.3%

基本面高频数据

• 国盛基本面高频指数：129.1点（前值129.0点），当周同比增加6.2点。
• 工业生产高频指数：127.7（前值127.6），当周同比增加5.0点。
• 商品房销售高频指数：41.0（前值41.1），当周同比下降6.4点。
• CPI月环比预测：0.0%（前值0.0%）
• PPI月环比预测：0.2%（前值0.2%）
• 库存高频指数：163.4（前值163.3），当周同比增加7.5点。
• 交运高频指数：133.4（前值133.2），当周同比增加10.9点。
• 融资高频指数：244.6（前值244.0），当周同比增加30.8点。

风险提示

• 宏观层面：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等存在超预期变化。
• 固定收益层面：测算可能产生偏差，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。
• 其他层面：地产行业不确定性，经济规律可能失效。

投资建议

• 股票评级：相对基准指数涨幅在15%以上为“买入”，5%~15%为“增持”，-5%~5%为“持有”，跌幅在5%以上为“减持”。
• 行业评级：相对基准指数涨幅在10%以上为“增持”，-10%~10%为“中性”，跌幅在10%以上为“减持”。

总结

11月中国经济数据反映消费与投资疲软，内生动能不足。政策发力成为市场关注重点，尤其是2026年一季度的政策组合拳，包括“以旧换新”、财政前置、央行降准降息等。行业表现分化明显，通信、国防军工等板块表现较好，而房地产、煤炭等板块持续走弱。债市在政策预期和供需变化下逐步企稳，10年国债有望在明年一季度创新低。投资者需关注政策动向及经济数据变化，合理评估市场风险。