汽车行业2024年报、2025年一季报总结：整车盈利修复略好于供应链，商用车全年值得期待_23页_1mb

汽车行业2024年报、2025年一季报总结

核心内容

2025年第一季度，汽车行业整体表现良好，销量增长显著，营收和净利润同比分别上涨 $5.8%$ 和 $11.3%$。乘用车和新能源板块增长尤为突出，而商用车表现则有所分化，客车板块表现稳定，货车板块仍处于低位。整体来看，行业景气度有所回升，且政策支持和海外市场拓展对业绩有积极影响。

主要观点

• 整车盈利修复：2025Q1整车销量增长明显，乘用车销量同比增长 $12.9%$，商用车销量同比增长 $1.8%$。整车盈利修复略好于供应链，比亚迪、赛力斯、小鹏、零跑等企业表现亮眼。
• 政策刺激效果显著：以旧换新政策和地方政府补贴推动了乘用车销量增长，出口也有所提升。预计随着政策延续，乘用车景气度有望持续。
• 零部件板块分化：零部件营收同比增长 $6.7%$，但毛利率略有下滑，主要受年降和贸易壁垒影响。领头企业表现出更强的盈利能力，受益于客户多元化、全球化布局和高效管理。
• 新能源板块强势增长：新能源汽车销量持续增长，2025Q1销量达304万辆，同比增长 $46.0%$，渗透率升至 $41.9%$。比亚迪、赛力斯、小鹏、零跑等企业业绩增长显著。
• 商用车表现分化：客车板块表现相对稳定，货车板块仍受运价低迷和政策观望影响，整体处于低位，但随着报废更新政策的落地，后续有望回升。
• 投资机会聚焦：看好汽车智能化、Robotaxi、人形机器人等科技成长领域，以及具备全球化布局和客户多元化的零部件企业。同时，央企改革可能带来新的投资机会。

关键信息

整体行业表现

• 2025Q1销量：747万辆，同比增长 $11.2%$。
• 营收和净利润：分别同比增长 $5.8%$ 和 $11.3%$。
• 市场反应：50亿市值以上公司中，25Q1季报发布次日上涨占比达 $48%$。

乘用车板块

• 销量：2025Q1销量642万辆，同比增长 $12.9%$。
• 营收和净利润：板块营收4285亿元，同比增长 $7.7%$；归母净利润143亿元，同比增长 $19.2%$。
• 盈利分化：比亚迪、赛力斯等企业表现突出，而广汽、长城等则因内外因素出现下滑。

零部件板块

• 营收和净利润：分别同比增长 $6.7%$ 和 $5.2%$。
• 毛利率和净利率：分别同比下降 $0.95%$ 和 $0.08%$，但费用率有所下降。
• 海外业务：部分企业如拓普集团、福达股份等海外业务表现良好，推动营收增长。

新能源板块

• 销量：2025Q1销量304万辆，同比增长 $46.0%$，渗透率 $41.9%$。
• 营收和净利润：板块营收2191亿元，同比增长 $34.4%$；归母净利润81.6亿元，同比增长 $486.0%$。
• 核心竞争力：产品性价比、制造降本和技术创新是主要增长动力。

客车板块

• 销量：2025Q1销量12.5万辆，同比增长 $0.8%$。
• 营收和净利润：板块营收140.5亿元，同比增长 $9.7%$；归母净利润8.1亿元，同比增长 $23.0%$。
• 海外市场：海外产品竞争力提升，推动销量增长。

货车板块

• 销量：2025Q1销量92.6万辆，同比增长 $1.9%$。
• 营收和净利润：板块营收683.8亿元，同比增长 $-4.9%$；归母净利润12.0亿元，同比增长 $-26.3%$。
• 政策预期：随着报废更新政策的实施，预计Q2及下半年销量有望回暖。

投资分析意见

• 科技成长：关注小米（Yu7发布）、华为车（尊界上市在即）、Robotaxi（小马智行等）及小鹏、零跑、吉利、比亚迪等企业的智能化进展。
• 零部件：建议关注拓普、三花、福达、冠盛等表现良好的零部件企业。
• 央企改革：关注东风集团、上汽集团、长安汽车等可能受益于改革的企业。

风险提示

• 原材料价格波动：对成本和毛利率产生影响。
• 地缘政治风险：如美国加征关税等，可能影响零部件出口。
• 行业复苏不及预期：尤其在货车板块，若政策效果不达预期，可能影响整体表现。

有别于大众的认识

• 政策衔接：以旧换新政策衔接顺利，打消市场对需求透支的担忧。
• 海外布局：零部件企业全球化布局加速，海外收入贡献显著，有助于抵御年降和贸易壁垒。

结论

整体来看，2025Q1汽车行业表现优于预期，尤其是乘用车和新能源板块。尽管零部件和货车板块面临一定压力，但随着政策落地和全球化进程，后续增长值得期待。投资建议关注具备技术优势和全球化布局的企业，以及受益于政策支持的板块。