20230108-天风证券-策略·专题_在无人问津时的准备正迎来收获_10页_2mb

文档总结

核心内容

本文档是一份由天风证券研究所发布的投资策略报告，重点分析了2023年第一季度A股市场的投资机会与风险，特别是“春季躁动”行情的潜在驱动因素和市场预期。

主要观点

1. 春季躁动的乐观判断

   • 2023年第一季度A股市场有较大的上涨潜力，主要基于股债收益差处于-1.5X标准差附近，这一位置仅次于2019年年初。
   • 成长赛道的拥挤度处于2022年4月底的水平，表明市场对制造业的悲观情绪有所缓解。
   • 从历史数据来看，春节到两会期间是春季躁动的高峰期，中证500、中证1000、万得全A等指数在这一阶段的上涨概率超过90%。

2. 市场预期与风险控制

   • 当前股债收益差隐含的基本面预期较低，意味着市场对经济前景的担忧尚未完全释放，因此股票下跌空间相对可控。
   • 若股债收益差再次回到极端位置（-2X标准差），则可能伴随利率下行，从而导致指数下跌，但当前市场情绪已有所改善，难以再次陷入极端悲观状态。

3. 美联储政策影响有限

   • 美国12月非农数据低于预期，工资通胀螺旋风险缓解，美联储2023年加息预期下降至2次。
   • 由于国内成长股估值较低且基本面有所变化，美联储加息对A股影响有限，尤其是对成长股而言。

4. 成长股的边际改善

   • 成长股成交额占比处于低位，意味着市场关注度较低，但这也为后续政策和基本面的边际改善提供了机会。
   • 信创业绩预告超预期，表明成长股已有积极变化，市场开始逐步认可其价值。

5. 未来潜在驱动力

   • 新能源车鼓励政策（汽车链条）
   • 新型举国体制推进（半导体）
   • 地缘政治摩擦（军工）
   • 制造业改造升级（工业互联网）
   • 人口老龄化应对政策（医疗基建）

关键信息

• 股债收益差：当前处于-1.5X标准差附近，有利于春季行情。
• 成长股拥挤度：处于2022年4月底的低位，隐含供需双弱预期，但市场情绪已有所改善。
• 美联储加息预期：从3次降至2次，通胀螺旋风险缓解。
• 春季躁动时间窗口：春节到两会期间是上涨概率最高的阶段。
• 成长股表现：近期成长风格开始跑赢市场，主要受益于边际改善。
• 风险提示：宏观经济风险、国内外不可预测事件、业绩不达预期风险。

图表与数据说明

• 图1：展示了股债收益差与指数点位及涨幅的关系，显示当股债收益差处于-2X标准差时，指数下跌空间较大。
• 图2：列出了主要指数在一季度各阶段的上涨概率，春节到两会期间上涨概率最高。
• 图3：显示美联储2023年加息次数预期下降。
• 图4：对比了宁组合与美债利率走势，显示国内成长股估值较低，与美债利率相关性较低。
• 图5-12：展示了不同行业（如汽车、新能源车、光伏、储能、风电、军工、半导体、信创）的成交额占比情况，反映市场关注度。

结论

综合来看，当前A股市场处于一个较为有利的起点，成长股的估值和基本面改善为春季躁动提供了支撑。尽管存在一定的风险，但整体而言，市场对一季度的预期较为乐观，建议投资者关注政策和基本面的边际变化，把握成长股的潜在机会。