国债期货9月报：基本面尚未转向，国债或震荡运行-20230831-长江期货-18页_3mb

长江期货研究咨询部报告总结

核心内容概览

本报告分析了2023年8月中国及美国经济运行情况，重点讨论了货币政策、通胀、生产与消费、房地产及进出口数据，并对国债市场走势与策略进行了展望。

主要观点

1. 货币政策与市场表现

• 央行8月15日下调MLF和逆回购利率，释放流动性。
• 5年期LPR未降，显示央行对银行净息差的呵护。
• 8月国债市场震荡运行，成交量上升，持仓量增加。
• 8月最后阶段因央行降息及汇率走弱，债市有所回调。
• 9月及四季度国债或以震荡为主，单边可考虑做空远季合约。

2. 经济基本面分析

• M1与M2增速：M1和M2增速持续下降，剪刀差扩大，反映资金活跃度低，流动性不足。
• CPI与PPI：7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，食品和能源拖累；PPI同比下降4.4%，多数价格环比止跌。
• PMI数据：制造业PMI为49.7，好于预期，生产与新订单指数回升；服务业PMI为51，不及预期，但整体仍扩张。
• 进出口数据：7月进出口额下降，主要受去年高基数和海外需求疲软影响，但对俄出口增长显著。

3. 生产与消费

• 社会消费品零售总额同比增长2.5%，两年复合增速回落。
• 餐饮收入复合增速回升，但商品零售和网上零售复合增速下滑。
• 制造业PMI显示库存周期转向被动去库存，盈利与价格或逐渐触底。
• 7月工业增加值同比实际增长3.7%，两年复合增速回落。

4. 房地产市场

• 房地产开发投资同比下降，7月两年复合增速续降至-12.1%。
• 商品房销售面积当月增速回升，但两年复合增速下滑至-22.5%。
• 一线城市新房销售价格环比持平，部分城市出现下降。
• 企业融资需求偏弱，房企到位资金两年复合增速持续下滑。

5. 融资与投资

• 7月社会融资规模增量同比减少，信贷需求减弱。
• 固定资产投资增速放缓，民间投资复合增速由正转负。
• 企业中长贷同比少增，票据融资冲量，显示融资环境偏紧。

关键信息

中国数据亮点

• 货币政策：稳健且精准，后续仍有降准空间。
• 制造业：PMI表现好于预期，生产与新订单指数回升，价格指数上行。
• 进出口：受基数效应影响，但多双边合作对出口形成支撑。
• 房地产：销售面积增速回升，但投资与融资数据持续低迷。
• 消费：消费复苏斜率放缓，居民消费意愿较强但支出能力趋弱。

美国数据表现

• PMI：制造业PMI回暖，服务业PMI不及预期。
• 就业市场：新增就业放缓，职位空缺下降，劳动力市场降温。
• 通胀：核心PCE物价指数超预期降温，未来CPI同比增速或反弹。
• GDP：二季度GDP下修为2.1%，企业投资疲软拖累增长。

策略建议

• 国债市场：9月或震荡运行，单边做空远季合约。
• 跨季套利：买入TF/TS2309合约，卖出对应2403合约。
• 跨品种套利：买入TS2309，卖出T2309合约。

风险提示

• 政策宽松超预期：可能对债市造成压力。
• 地缘政治变化：可能影响全球经济与市场情绪。

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