20230904-长江期货-国债期货9月报_基本面尚未转向_国债或震荡运行_18页_3mb

长江期货国债期货9月报分析总结

报告要点

1. 货币政策：央行降息未引发5年期LPR下调，显示呵护银行净息差的意图，仍有降准空间。投资稳健为主，后续流动性宽松可能性存在。
2. 经济基本面：M1/M2增速持续走低，剪刀差扩大至-82%，反映实体经营活力不足；PMI制造业好于预期，服务业不及预期；外贸数据受基数效应影响偏弱。
3. 居民信贷：居民新增信贷再度转负，反映经济下行、房价下跌及预期悲观等多重因素，居民杠杆修复进程加快，消费意愿虽较强但支出能力趋弱。
4. 政策风险：地缘政治变化、政策宽松超预期风险需警惕，国债或维持震荡运行态势。

货币与通胀分析

• 流动性：央行MLF与逆回购利率下调，但资金活跃度低，存款利率下调推动资金进入定期存款，M1降幅扩大，流动性压力仍存。
• 通胀：CPI同比下降0.3%，环比0.2%，主要受食品和能源拖累。PPI同比-4.4%，价格指数回升，盈利或趋底。

生产与消费动态

• 制造业：PMI回升至49.7%，生产与新订单指数走强，行业结构性复苏；核心工业领域如汽车、钢铁表现较好。
• 服务业：PMI回升至51%，服务业恢复偏弱，主要受季节性和基数影响。
• 房地产：销售面积与价格继续下行，房企资金链紧张；投资中民间投资疲软，公共投资亦有放缓。

后市展望与策略建议

• 国债期货：基本面尚未明显转向，稳健货币政策下9月或震荡运行。
• 操作建议：
  • 单边做空远季合约。
  • 跨季套利：买入TF/TS2309，卖出2403。
  • 跨品种套利：买入TS2309，卖出T2309。
• 风险提示：政策超预期宽松、地缘政治。

市场数据与趋势

• 成交持仓：国债成交震荡，持仓量上升，TF/TS主力合约基差收敛。
• 比价与期限结构：T/TS比值高位，基差处于历史低位，交易机会存在。

国内/国际经济形势

• 国内：财政发力减弱，社融企稳待观察。
• 国际：美国就业数据改善带动PMI回升，但薪资增长放缓；通胀降温带来加息预期削弱，人民币汇率波动影响市场情绪。