金融期权年报：经济下行压力下波动率仍有机会-20211230-国元期货-21页_2mb

2021年经济与期权市场分析报告总结

核心内容概述

本报告由国元期货研究咨询部于2021年12月30日发布，分析了2021年经济基本面、人民币汇率、货币与利率走势，以及股票股指期权市场的成交持仓情况和波动率变化，并对2022年市场走势进行了展望及操作策略建议。

主要观点与关键信息

1. 2021年经济基本面回顾

• 经济复苏拐点：下半年经济复苏出现拐点，上市公司盈利水平下滑，经济运行受到疫情反复、极端气候、能耗双控政策及地产和地方政府紧信用政策的负面影响。
• 结构性问题：
  • 生产结构：二产偏热，三产偏冷。
  • 需求结构：出口偏热，消费过冷。
  • 通胀结构：PPI持续走高，CPI偏低。
• 2022年展望：
  • 制造业投资：预计维持恢复向上的趋势。
  • 基建投资：在财政政策支持下有望好转。
  • 房地产：受调控政策和融资渠道收紧影响，下行趋势不改。
  • 消费：将逐步恢复至潜在水平。
  • 出口：可能回落，但幅度不大。
  • 通胀：PPI预计高位回落，CPI可能突破3%。

2. 货币政策与人民币汇率

• 货币政策：易松难紧，稳增长为当前主要目标，但长期宽松受限于国内通胀和全球货币政策收紧。
• 人民币走势：受到中国出口表现良好及市场对经济基本面的信心支撑，人民币保持强势，但明年可能承压。

3. 期权市场表现

• 成交量与持仓量：2021年各股票股指期权成交量较上一年有所上升，其中50ETF和沪300ETF市场份额最大。
• 波动率特征：
  • 隐含波动率：全年多数时间维持在15%左右低位震荡。
  • 波动率冲高：与标的行情剧烈波动相关，如春节后至3月中下旬、7月降准等事件期间波动率显著上升。
• 2022年波动率预期：指数波动率将总体维持低位震荡，盘整时可构建做空波动率策略，长假或重大事件前可布局做多波动率。

4. 操作策略建议

策略1：PCR指标择时

• 成交量PCR：与收盘价负相关，用于择时交易。
• 持仓量PCR：与收盘价正相关，同样用于择时交易。
• 成交额PCR：作为择时指标，效果优于成交量和持仓量PCR，胜率更高、稳定性更强。

策略2：跨式突破

• 适用场景：预期未来发生重大不确定性事件，如经济数据发布、长假等。
• 策略逻辑：买入跨式期权，获取标的大幅波动带来的收益，不论涨跌，只要单边收益高于权利金即可盈利。

策略3：跨式盘整

• 适用场景：预期标的进入盘整阶段。
• 策略逻辑：卖出跨式期权，获取时间价值收益。

结构化总结

1. 2021年市场阶段划分

2. 期权市场数据概览

• 成交量与持仓量：
  • 50ETF：日均成交约260万张，总持仓242万张。
  • 沪300ETF：日均成交约190万张，总持仓149万张。
  • 深300ETF：日均成交约30万张，总持仓23万张。
  • 沪深300股指期权：日均成交约12万张，总持仓16万张。
• PCR指标：
  • 成交量PCR与收盘价负相关，可用于择时。
  • 持仓量PCR与收盘价正相关，也可用于择时。
  • 成交额PCR效果更佳，胜率更高。

3. 2022年操作建议

• 策略1：PCR择时：
  • 通过设定阈值，根据PCR指标变化判断市场方向。
• 策略2：跨式突破：
  • 在重大事件前买入跨式，获取波动收益。
• 策略3：跨式盘整：
  • 在盘整阶段卖出跨式，获取时间价值。

附注

• 本报告基于公开资料，力求准确可靠，但不保证信息的准确性和完整性。
• 投资决策需结合个人投资目标、财务状况和需求，谨慎评估风险。

重要声明

本报告不构成个人投资建议，仅供参考。