20130410-招商证券-红太阳-000525.SZ-景气来临_百草枯风光大好_18页_968kb

红太阳（000525.SZ）投资分析总结

核心内容概览

红太阳（000525.SZ）是一家以农药研发、生产与销售为主营业务的公司，同时涉足农资产品销售和贸易。公司是吡啶产业链的龙头，拥有全球最大的吡啶碱产能，同时在百草枯领域占据领先地位。2013年4月10日，公司股价为15.16元，目标价为20.50元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 产业链一体化优势显著

• 公司通过并购整合，形成了拟除虫菊酯、吡啶碱、氢氰酸等三条产业链，具备“中间体-原药-制剂-销售渠道”的完整布局。
• 公司是国内首家掌握吡啶碱产业化技术的企业，具有成本优势，且能有效规避原材料供应风险。
• 公司拥有6.2万吨/年吡啶碱产能，全球最大，且拥有3套装置，可联产吡啶与3-甲基吡啶，其中一套2.5万吨装置待产。

2. 吡啶价格趋势向上，公司受益显著

• 国内吡啶需求持续增长，2011年表观消费量达6.44万吨，2012年进口量为2.03万吨，进口依赖度达26.7%。
• 吡啶进口价格持续下跌，国内企业受冲击，引发反倾销调查，预期将导致进口货源减少，国内供给紧张，吡啶价格有望上涨。
• 公司目前吡啶外销占比15%-20%，预计2013年下半年新装置投产后，外销量将增加，预计增厚EPS约0.05元。

3. 百草枯需求回升，价格有望持续上涨

• 百草枯是全球第二大除草剂，具有见效快、耐雨水冲刷、遇土钝化等优点，目前无合适替代品。
• 2012年全球百草枯消费量年均增长15%以上，预计2013年国内开工率将提升至90%以上，供需呈现紧平衡。
• 百草枯价格自2012年初上涨45%，目前价格达21000元/吨，预计价格将继续上涨。
• 公司百草枯产能为2万吨，70%-80%出口，价格每上涨1000元，增厚EPS约0.08元。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计公司2013-2015年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元，2013年动态PE为18.5倍，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价20.50元。
• 公司2013年收入预测为8058百万元，农药业务收入占比逐年提升，毛利率从2011年的14.4%提升至2013年的21.3%。

关键信息

财务数据

行业与政策分析

• 全球农药需求回暖：农产品价格高位运行，推动农药需求回升，百草枯作为除草剂需求增长。
• 反倾销调查：商务部预计2013年上半年公布吡啶反倾销初裁结果，可能导致印度和日本进口减少，国内吡啶供应紧张。
• 1745号文影响有限：国内百草枯主要用于出口，禁用水剂对需求影响不大，公司可开发其他剂型规避政策风险。
• 保护性耕作推广：全球保护性耕作面积快速增长，尤其在亚洲和非洲，推动对百草枯等灭生性除草剂的需求。

产能与成本结构

• 百草枯产能：公司折百产能为2万吨/年，国内百草枯产能集中度高，红太阳、南通先正达、山东大成产能占比超50%。
• 吡啶成本占比：百草枯成本中吡啶占比高达61%，吡啶价格上升将直接推高百草枯成本。
• 国内供给缺口：2011年国内吡啶碱总产能为12.4万吨/年，实际产量仅为5.05万吨，产能利用率仅40.7%。

风险提示

• 吡啶反倾销裁定不成立的风险。
• 百草枯产业政策变动的风险。

结论

红太阳凭借其在吡啶和百草枯产业链中的领先地位，有望受益于全球农药需求回暖及反倾销政策带来的价格上涨。公司具备较强的成本优势和市场竞争力，未来盈利有望持续增长，因此首次给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价为20.50元。