20130618-国金证券-红太阳-000525.SZ-吡啶产业链受益于反倾销_百草枯盈利向上_14页_628kb

红太阳（000525.SZ）研究报告总结

核心内容

红太阳是国内吡啶类农药龙头企业，掌握吡啶核心生产技术，拥有从合成吡啶到百草枯的完整产业链。公司百草枯产能达2万吨，位居全球第一，毒死蜱产能1万吨，敌草快产能600吨。公司是少数掌握吡啶碱自主知识产权的企业之一，拥有全球最大的吡啶碱年产能6.2万吨。

主要观点

• 行业地位：红太阳在吡啶类农药领域占据领先地位，拥有全产业链优势，是国内少数掌握吡啶生产技术的企业之一。
• 产品结构：公司主要产品包括百草枯、毒死蜱、敌草快等，其中百草枯占农药板块收入近40%，是公司的主要利润来源。
• 反倾销影响：针对印度和日本进口纯吡啶的反倾销调查及初裁结果，推动了吡啶价格大幅上涨，国内企业开工率提升，价格维持高位，有利于公司盈利。
• 盈利能力提升：由于吡啶涨价，百草枯价格从1.4万元涨至2.05万元，公司凭借全产业链优势，预计毛利率提升4-5个百分点。
• 行业基本面改善：反倾销政策改善了国内吡啶供应格局，限制了新增产能，推动百草枯行业景气周期到来，需求稳定增长。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年公司收入分别为74.93亿、80.12亿、85.72亿元，净利润分别为4.35亿、4.87亿、5.64亿元，EPS分别为0.86元、0.96元、1.11元。参考可比公司估值，给予2013年PE 20-21倍，目标价17.20-18.06元，建议“增持”。
• 风险提示：农药传统淡季可能导致短期价格回调，国内其他厂家吡啶装置投产可能对供给面造成冲击，大宗原材料价格波动，产品转型进度缓慢。

关键信息

• 市场数据：公司已上市流通A股276.42百万股，总市值79.79亿元，年内股价最高17.88元，最低9.30元。
• 盈利能力：2012年毛利率20.54%，较上一年提升6个百分点。2013年预计毛利率提升至26.58%。
• 行业数据：全球吡啶产业链市场规模高达500亿美元，中国占全球产能90%，出口占80%。百草枯占全球农药销售额近15%，是第二大除草剂。
• 反倾销影响：印度和日本进口纯吡啶被征收保证金和关税，完税后价格达到40338-48540元/吨，导致国内企业无法完全填补供应缺口，价格维持高位。
• 产业链优势：公司拥有吡啶碱、氢氰酸、菊酯等环保农药产业链，占据全球环保农药市场70%。资产重组后研发实力增强，产品转型值得关注。

图表与数据支持

• 图表1：全球吡啶类农药主要品种和销售额（2009，亿美元）。
• 图表2：公司分版块营业收入。
• 图表3：公司分版块毛利率。
• 图表4：公司主要农药产品基本情况。
• 图表5：全球吡啶碱有效年产能（万吨）。
• 图表6：我国吡啶碱供需情况。
• 图表7：华东地区纯吡啶价格。
• 图表8：国内吡啶碱开工率。
• 图表9：进口印度和日本的纯吡啶到岸价。
• 图表10：吡啶碱进口国别统计（2012，万吨）。
• 图表11：百草枯生产工艺流程。
• 图表12：国内百草枯和纯吡啶价格。
• 图表13：全球百草枯销售额。
• 图表14：我国百草枯产能（折纯，当前，万吨）。
• 图表15：我国百草枯供需情况（协会统计的企业）。
• 图表16：百草枯与草甘膦、草铵膦性能对比和关系。
• 图表17：国内百草枯价格。
• 图表18：国内部分企业百草枯开工率。
• 图表19：销售预测表。
• 图表20：可比公司相对估值。

投资逻辑

• 公司是国内吡啶类农药龙头，掌握核心技术，拥有全产业链优势。
• 反倾销政策扭转吡啶价格低迷局面，价格维持高位。
• 百草枯盈利提升，行业基本面改善，需求稳定增长。
• 公司在环保农药市场占据重要地位，产品转型潜力大。

风险提示

• 农药传统淡季可能带来短期价格回调。
• 国内其他厂家吡啶装置投产可能对供给面造成冲击。
• 大宗原材料价格波动风险。
• 产品转型进度缓慢。

附录：财务预测

• 损益表：预计2013-2015年公司收入分别为74.93亿、80.12亿、85.72亿元，净利润分别为4.35亿、4.87亿、5.64亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金净流预计分别为592亿、760亿、774亿元。
• 资产负债表：公司资产总计预计分别为8868亿、8884亿、8923亿元。
• 比率分析：公司EPS预计分别为0.86元、0.96元、1.11元，净利润率预计分别为5.8%、6.1%、6.6%。

总结

红太阳作为国内吡啶类农药龙头企业，受益于反倾销政策，其吡啶价格维持高位，带动百草枯盈利提升。公司拥有全产业链优势，产品转型潜力大，预计未来三年收入和净利润稳步增长。尽管存在短期价格回调和供给冲击的风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，建议增持。