20250220-东吴证券-宏观深度报告_为什么节后复工偏慢_两个原因_12页_744kb

2025年节后复工偏慢原因分析

一、节后返程进度慢于前两年

• 春运规模与复工进度对比：2025年春运节后20天累计人员流动为475亿人次，高于2024年同期；但“返程进度”指标（节后累计流动人次/节前流动人次）显示，当前进度低于前两年。
  • 截至正月二十，返程进度为1408%，2024年和2023年同期分别为1425%和1472%。
• 交通数据验证：一线城市和二线城市拥堵指数分别恢复至893%和937%，均低于往年水平。

二、复工偏慢的两大原因分析

1. 地方财政压力制约建筑业复工

• 资金到位不足：根据调研，全国工地开复工率（截至正月十六）为235%，低于2024年的399%；劳务上工率、资金到位率均不及预期，地方施工企业资金压力较大。
• 财政目标下调：19个可比省份中，15个下调2025年财政收入目标；16个省份平均投资目标从750%降至688%，财政紧张仍是投资主要约束。

2. 服务业弱于工业导致就业需求减少

• 行业生产与就业变化：2025年工业受“抢出口”“以旧换新”等因素拉动，节后20天整车货运指数达665%，高于2024年的580%。但服务业销售收入同比增长123%，远低于2024年的523%。
• 就业结构影响：工业就业人数仅占服务业的1/3，因服务业拉动就业能力强，工业走强对返程复工的带动作用减弱。

三、风险提示

1. 天气因素：春节后部分城市遭遇极端天气，可能影响物流和复工进度。
2. 政策响应：若一季度经济增速未达预期，政府可能加快基建投资以刺激经济。
3. 数据偏差：交通部与百度迁徙等数据口径不同，可能影响复工进度判断。

来源：东吴证券研究所
日期：2025年2月20日