20220510-浙商证券-航空大周期研判系列（二）_疫情_空难_油价_料新一轮整合浪潮将至_38页_1mb

疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至

核心内容

航空业在经历重大冲击（如疫情、油价上涨、空难）后，往往迎来行业整合的机会。当前，我国航空业正面临多重因素叠加带来的严峻挑战，包括疫情带来的需求萎缩、油价高位运行以及梧州空难对市场信心的打击，这些因素共同推动行业进入新一轮整合阶段。历史经验表明，整合有助于提升行业集中度，改善盈利能力和市场格局。

主要观点

一、历史整合浪潮回顾

• 2002年整合：在政策引导下，9家民航局直属航企重组为三大航（国航、南航、东航），形成寡头垄断格局。
• 2008年整合：金融危机冲击下，航司经营困难，三大航通过兼并地方航司，如东航吸收合并上航、国航增资控股深航，进一步提升市场集中度。
• 整合原因：行业性亏损、空难事件、高杠杆与弱盈利属性，导致航司需通过整合优化资源配置。

二、伊春空难影响分析

• 空难对需求影响有限：2010年伊春空难后，航空需求并未显著下滑，9月旅客运输量同比增长17%，客座率提升9%。
• 供给短期收紧：空难后，安全管控加强，飞机利用率下降，小型飞机利用率下滑尤为明显。
• 政策延续：空难导致新设航司禁令延续，直到2013年才重新放宽。

三、当前行业整合背景

• 多重冲击下至暗时刻：疫情、高油价、空难等因素叠加，导致航空业亏损严重，三大航2021年合计亏损超400亿元。
• 中小航司困境加剧：疫情导致现金流恶化，部分地方航司（如深航、山航、川航、重航）面临资不抵债风险。
• 整合趋势加速：疫情导致需求萎缩，叠加梧州空难，航司资产负债表持续恶化，地方政府积极收购中小航司股权，如红土航空、龙江航空等，加速行业整合。

四、行业前景展望

• 集中度提升，盈利改善：整合将提升行业集中度，增强航司对运力投放和定价的控制能力，推动票价水平增长。
• 美国经验借鉴：美国航空业在金融危机后通过整合形成四大航寡头垄断格局，实现盈利改善与市场稳定。
• 三大航与上海航司受益：上海作为重要枢纽，春秋航空与吉祥航空作为主基地航司，有望获得更多资源支持，提升竞争力。

关键信息

• 行业评级：看好
• 时间：2022年5月10日
• 分析师：李丹
• 风险提示：
  • 疫情恢复不及预期
  • 出入境政策不及预期
  • 突发事件
  • 油价大幅上涨
  • 汇率风险

重点个股看点

三大航（国航、南航、东航）

• 整合预期：有望通过兼并地方航司，提升市场份额与运力控制能力。
• 盈利改善：整合后，票价水平有望稳步增长，带动盈利改善。
• 政策支持：作为央企，三大航在政策扶持下具备更强的抗风险能力。

春秋航空、吉祥航空

• 上海枢纽资源：作为上海主基地航司，有望在疫情后获得更多资源支持。
• 定增增强资本实力：两家航司分别拟定增不超过35亿元，用于引进飞机及偿还债务，改善现金流。

行业发展趋势

• 集中度提升：疫情与政策双重压力下，中小航司退出市场，行业集中度有望提升。
• 盈利改善预期：整合后，航司可通过集中运力、优化资源配置、提升议价能力等方式改善盈利。
• 长期利好：行业整合有助于形成稳定竞争格局，提升整体盈利能力。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

行业数据支持

• 疫情冲击：2022年清明节假期，民航发送旅客量同比下降87%。
• 飞机利用率：部分飞机日利用率已跌破2小时/天。
• 中小航司亏损：如深航、山航、川航、重航等，均出现不同程度的资不抵债情况。

总结

航空业在历史多次危机后均迎来整合浪潮，当前疫情、油价上涨与空难的叠加冲击，或推动新一轮整合。整合将有助于提升行业集中度、优化资源配置、改善盈利能力和市场稳定性。三大航及上海主基地航司有望从中受益，迎来发展新机遇。然而，行业仍面临疫情恢复不及预期、油价上涨、政策变化等多重风险。