航空行业大周期研判系列（二）：封控、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至-20220510-浙商证券-38页_1mb

疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至

核心内容

本文分析了中国航空业的历史整合浪潮及其背后的驱动因素，并结合当前疫情、油价上涨和空难事件，研判新一轮整合的可能性。作者认为，当前航空业正面临前所未有的挑战，包括疫情对需求的冲击、油价高位运行带来的成本压力以及空难事件对行业安全管理和市场信心的负面影响，这些因素共同推动行业整合进程。

主要观点

• 历史整合浪潮：中国航空业曾在2002年和2008年经历两次重大整合，分别由政策引导和金融危机推动，形成三大航寡头垄断格局。
• 2002年整合：9家航企重组为三大航，武汉航空因空难被东航收购，提升东航在华东地区的市场份额。
• 2008年整合：受金融危机影响，航司普遍亏损，三大航通过兼并地方航司扩大规模，提升市场集中度和运营效率。
• 当前行业困境：疫情持续冲击航空需求，航班量断崖式下跌，飞机利用率跌破2小时/天，航空业资产负债表持续恶化，中小航司经营困难。
• 整合动因：疫情、油价、空难三重压力下，行业进入至暗时刻，地方航司被收购或注资，显示政府与大型航司对行业整合的推动。
• 美国经验借鉴：美国航空业在完全竞争后经历长期亏损，最终通过兼并形成寡头格局，实现盈利改善和市场集中度提升。

关键信息

一、历史整合浪潮回顾

• 2002年整合：9家航企整合为三大航，武汉航空因空难被东航收购。
• 2008年整合：金融危机后，东航吸收合并上航，国航控股深航，形成四大航格局。
• 整合原因：行业性亏损、空难事件、政策推动及航司过度竞争。

二、伊春空难影响

• 空难影响：伊春空难未显著影响航空需求，但导致供给短期收紧。
• 政策影响：空难后新设航司禁令延续，限制行业扩张。
• 安全管控：空难后安全管理加强，小型飞机利用率大幅下滑。

三、当前行业整合趋势

• 多重冲击：疫情、油价上涨、空难事件共同作用，行业进入至暗时刻。
• 疫情冲击：2022年疫情严重，航班执行量大幅下降，飞机利用率降至2小时/天以下。
• 财务恶化：三大航2021年合计亏损超400亿元，地方航司如山东航空、重庆航空等资产负债率攀升。
• 整合加速：疫情导致中小航司经营困难，地方政府积极收购航司股权，如红土航空、龙江航空等。

四、重点个股看点

• 三大航（国航、南航、东航）：有望通过整合强化核心枢纽优势，提升运力投放与定价能力，实现盈利改善。
• 春秋航空、吉祥航空：作为上海主基地航司，有望获得更多资源，定增获批增强资本实力，改善现金流压力。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 出入境政策不及预期
3. 突发事件
4. 油价大幅上涨
5. 汇率风险

投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

行业前景展望

• 行业集中度有望提升，利好中长期发展。
• 疫情好转后，航空业盈利将逐步改善。
• 行业整合有助于提升运营效率和盈利能力，增强航司对市场资源的控制力。

结论

当前中国航空业正面临疫情、油价上涨和空难等多重冲击，行业整合势在必行。借鉴美国航空业整合经验，中国航空业有望通过整合提升市场集中度，改善盈利能力和运营效率。三大航及上海主基地航司将从中受益，成为整合的主要受益者。