20230824-东方财富证券-皇氏集团-002329.SZ-2023年中报点评_23H1利润高增_奶源突破主业全面发力_4页_376kb

文档总结

核心内容

公司发布2023年中报，展现出强劲的盈利能力和业务拓展成果。2023年上半年实现营收18.18亿元，同比增长37.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长121.7%，扣非净利润0.11亿元，同比增长208.1%。其中，2023年第二季度营收9.49亿元，同比增长25.9%，归母净利润2.08亿元，同比增长963.6%，扣非净利润0.36亿元，同比增长897.3%。

主要观点

1. 业务表现突出

• 乳制品业务：公司乳制品业务营收12.08亿元，同比增长8.3%；其中常温奶和低温奶分别实现营收6.67亿元和5.28亿元，同比增长8.3%和6.5%。公司在全国液态奶消费量下滑的背景下，通过聚焦水牛奶差异化赛道，成功打造“一只水牛”、“浓醇”等大单品，并推出高端品牌“皇氏水牛”，显著提升了营收和利润贡献。
• 光伏业务：光伏业务营收2.48亿元，同比增长显著。公司积极布局光伏EPC工程，利用“牧光互补”政策优势，拓展第二增长曲线，同时降低用电成本，提升资产运营效率。
• 其他业务：其他业务营收3.61亿元，同比增长17%。

2. 渠道拓展成效显著

• C端渠道：公司通过优化经销渠道，全国经销商数量动态调整至2243家；同时加大线上渠道投入，如短视频、直播和私域运营，实现快速放量。
• B端渠道：公司与知名茶饮品牌如Manner、霸王茶姬、乐乐茶等合作，推动ToB业务发展，打造爆品。

3. 区域布局稳步推进

• 西南地区营收同比增长44%，其他地区同比增长17%。公司立足西南市场，积极拓展全国市场，区域发展策略初见成效。

4. 盈利能力显著提升

• 毛利率：2023H1毛利率为18.42%，同比下降2.26个百分点，但乳制品主业毛利率同比提升0.91个百分点。
• 费用率：销售、管理、财务、研发费用率分别为8.64%、7.81%、3.25%、1.19%，同比分别下降1.50pct、0.51pct、0.72pct、1.85pct，费用控制稳健。
• 净利率：2023H1净利率为12.15%，同比提升4.47个百分点，盈利能力显著增强。

5. 水牛奶源独家突破

• 公司历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术，成为巴基斯坦首个向中国出口良种奶水牛遗传物质的育种公司。当前海外无疫牧场已投入使用，可规模化生产胚胎。
• 公司计划在2027年前在国内建设10个万头牧场，目前已有4个选址并开始建设，为水牛奶业务的长期发展奠定基础。

6. 盈利预测与估值

• 公司预计2023-2025年营业收入分别为48.92亿元、73.53亿元、103.64亿元，归母净利润分别为37.34亿元、85.95亿元、174.81亿元，EPS分别为0.04元、0.10元、0.20元。
• 采用PS估值法，2023-2025年对应PS分别为1.07倍、0.71倍、0.50倍。结合行业可比公司估值，公司合理估值为86.59亿元，对应目标价9.96元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 利润高增：2023H1归母净利润同比增长121.7%，盈利能力大幅提升。
• 产品结构优化：水牛奶业务成为利润增长的重要引擎。
• 渠道优化：线上线下渠道协同发展，推动销售增长。
• 区域拓展：西南地区增长显著，公司积极布局全国市场。

风险提示

• 水牛奶需求不及预期；
• 食品安全标准变化；
• 水牛胚胎进口进度不及预期；
• 光伏业务拓展不及预期。

财务数据概览

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，负债总额逐步上升，但资产负债率保持在合理区间。
• 现金流量表：公司现金流状况改善，2023年经营活动现金流显著增加，但投资活动现金流为负，主要用于扩大产能和布局新业务。
• 利润表：公司盈利能力显著提升，归母净利润增长迅猛，营业利润大幅增长。
• 财务比率：公司成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等财务指标均有改善。

投资建议

维持“买入”评级，目标价为9.96元，基于公司盈利能力和业务拓展前景，认为其合理估值为86.59亿元，对应1.18倍PS。公司作为水牛奶赛道稀缺标的，长期发展动能十足。