20230109-浙商证券-夺回失去的牛市系列研究八_当信息杠杆遭遇居民存款搬家_26页_2mb

报告摘要

当信息杠杆遭遇居民存款搬家 ——夺回失去的牛市系列研究八

核心内容

本报告分析了我国居民储蓄存款快速积累的背景及其在2023年的潜在外溢方向。报告指出，近年来居民储蓄率持续上升，2020年后超额储蓄率约为5.2%，其中“被动储蓄”占62%，“预防性储蓄”占38%。预计2023年，随着疫情防控政策优化、房地产新发展模式出台、俄乌战局趋于动态均衡及美联储政策转向，居民预期将改善，存款有望分流至实体部门和资本市场，尤其是后者将成为核心外溢方向。

此外，报告指出，2023年中美“比差逻辑”下，中国相对占优，将吸引外资流入，推动股市赚钱效应，并通过“信息杠杆”放大居民资金入市的积极性。智能手机和社交软件的普及，使得信息传播更加迅速，强化了个人投资者的羊群行为，成为股市行情的重要助推器。

主要观点

居民储蓄持续积累：2018年起，我国居民储蓄存款快速积累，2022年11月末达到117.5万亿，较2018年初增长52万亿，增幅达80%。储蓄存款占总存款比重升至45.6%。
超额储蓄估算：以2018-2019年递推2020-2022年，超额储蓄体量预计为3.98万亿；以2014-2017年递推2018-2022年，预计超额储蓄体量约为17.34万亿。
储蓄类型分析：超额储蓄分为“被动储蓄”（疫情导致消费受限）和“预防性储蓄”（经济悲观预期及产业结构调整），分别占比62%和38%。
2023年存款搬家趋势：预计2023年居民存款将向实体部门及资本市场转移，其中消费及地产领域可能回暖，但难以大幅增长。资本市场将成为主要外溢方向。
资本市场投资意愿提升：过去十年，居民金融资产配置意愿及成熟度显著提高，证券投资基金、保险准备金、股票及股权投资增速居前，金融资产占比从2000年的不足40%升至2019年的56.5%。
外资流入与信息杠杆：2023年中美“比差逻辑”下，中国占优，吸引外资流入，推动股市行情。同时，“信息杠杆”通过社交媒体的广泛传播，显著增强居民入市信心，促进市场行情持续。

关键信息

居民储蓄增长因素：经济回落、收入预期转弱、地产调控、疫情反复、股市波动加大、资管产品净值化转型。
政策导向：围绕共同富裕、降低民生领域成本、打击高杠杆、高负债、高收益行业过度扩张，如教培、互联网、地产等。
信息杠杆作用：智能手机和社交软件的普及使得信息传播速度加快，增强居民投资意愿，强化市场行情的持续性。
关键词分析：
- “牛市”与上证综指正相关性较强，相关系数达0.44。
- “开户”相关系数达0.64，与股市行情正相关性强于“牛市”。
- “基金”搜索指数与股市走势正相关，且2020年后搜索强度逐次走高。
预期改善：2023年宏观层面出现转机，将缓解居民“预期转弱”，带动资金入市。
风险提示：海外地缘政治和经济风险可能影响外资流入，新冠病毒变异可能抑制居民储蓄释放及投资情绪。