银行业2013年三季报回顾与投资建议总结
核心内容
2013年前3季度，上市银行整体业绩表现稳健，净利润同比增长13.0%，略高于预期。主要驱动因素包括规模稳健扩张、中间业务收入快速增长以及成本收入比小幅改善。尽管息差同比下滑，但其下滑幅度好于预期，且环比有所回升。银行间市场流动性紧张主要为结构性问题，而非总量问题。
主要观点
1. 利润增长与结构变化
- 净利润增长：16家上市银行前3季度实现净利润9,184亿元，同比增长13.0%，略高于预期的12.1%。
- 息差变化：前3季度累计净息差为2.51%，同比下降6bps，环比上升2bps；单季净息差为2.52%，环比上升1bp。
- 中收表现：手续费收入同比增长28%，增速略有放缓；中间业务收入增长主要来自投资银行、理财业务、银行卡及托管业务。
- 成本收入比：前3季度成本收入比同比下降0.4%，但部分银行因网点建设成本上升而略有提升。
2. 资产质量与资本压力
- 不良贷款率：前3季度不良余额为4,609亿元，环比增长4.5%；合计不良率为0.96%，环比上升2bps，但整体仍保持稳定。
- 拨备覆盖率：总体拨备覆盖率为278%，仍处于高位，部分银行如北京、兴业、浦发的拨备覆盖率高，未来有利润释放空间。
- 资本充足率：所有银行均满足资本监管要求，未来两年资本达标压力不大。
3. 流动性与估值切换
- 流动性好转：预计11、12月财政存款将净下发，美国QE退出延后，流动性将逐步好转。
- 估值切换：13年银行平均PB估值为0.98X，14年为0.84X，14年估值处于近年来下限，预计年底将进行估值切换。
- 优先股助力：优先股制度可能在明年初推出，有助于提升银行股估值10%-15%，对农行、浦发等银行具有正面影响。
关键信息
1. 盈利预测调整
- 上调盈利预测：四大行、股份制银行及宁波银行盈利预测上调，农业银行上调5.85%至14.07%，中信银行上调10.87%至15.48%，兴业银行上调4.44%至24.60%。
- 下调盈利预测：交通银行、北京银行和南京银行盈利预测小幅下调。
2. 资产结构调整
- 同业资产压缩：前3季度同业资产同比仅增0.4%，主要通过减少存放同业和拆出资金。
- 贷款和投资占比提高：贷款同比增长13.3%，债券投资同比增长19.0%，资产结构优化有助于息差回升。
3. 投资建议
- 推荐银行：平安、兴业、民生、华夏、农行、浦发等银行因其业绩靓丽、机制灵活及受益于优先股制度。
- 评级调整：上调农行、兴业、华夏、平安至“买入”，上调中信至“增持”，下调南京、宁波至“增持”，下调交行至“中性”。
投资逻辑
- 流动性改善：预计11、12月财政存款净下发，美国QE退出延后，流动性将逐步改善，支持银行股表现。
- 估值切换：14年估值处于低位，预计年底将进行估值切换，提升估值。
- 优先股制度：优先股的推出将缓解资本压力，提升银行股吸引力。
表格概览
表1：前3季度净利润增长分解
| 项目 |
规模扩张 |
利差变化 |
中间业务增长 |
成本收入比变化 |
拨备计提变化 |
其他收支变化 |
有效税率变化 |
合计 |
| 工行 |
8.8% |
-5.3% |
4.6% |
0.6% |
-0.2% |
1.7% |
0.5% |
10.7% |
| 建行 |
13.3% |
-5.0% |
3.1% |
0.1% |
0.0% |
-0.4% |
0.3% |
11.6% |
| 农行 |
10.2% |
-4.4% |
3.6% |
3.7% |
4.1% |
-2.0% |
-0.3% |
14.9% |
| 合计 |
8.5% |
-1.4% |
6.0% |
1.3% |
-1.3% |
-0.3% |
0.2% |
13.0% |
表2：前3季度资产同比增速
| 项目 |
总资产 |
贷款 |
同业资产 |
债券投资 |
| 工行 |
7.9% |
11.7% |
-18.8% |
7.4% |
| 建行 |
12.8% |
15.3% |
8.3% |
10.5% |
| 合计 |
11.9% |
13.3% |
0.4% |
19.0% |
表3：3季度同业资产占比与贷款占比
| 项目 |
同业资产/生息资产 |
贷款/生息资产 |
债券投资/生息资产 |
| 工行 |
5.7% |
51.7% |
24.1% |
| 建行 |
5.4% |
55.7% |
21.5% |
| 合计 |
10.6% |
50.2% |
20.2% |
表4：3季度净息差
| 项目 |
累计净息差 |
环比变动 |
| 工行 |
2.59% |
0.01% |
| 建行 |
2.95% |
0.04% |
| 合计 |
2.62% |
0.02% |
表5：资本充足率
| 项目 |
2013年6月末 |
2013年9月末 |
| 工行 |
10.8% |
10.6% |
| 建行 |
11.4% |
10.9% |
| 合计 |
12.0% |
11.7% |
结论
综上所述，2013年前3季度银行业业绩稳健增长，资产结构调整优化，不良贷款率总体稳定，资本压力可控。随着流动性好转、估值切换及优先股制度的推进，银行股在年底具备布局时机。推荐平安、兴业、民生、华夏、农行及浦发等银行，维持“看好”行业评级。
