20171109-光大证券-固定收益简报_济川转债投资价值分析_7页_910kb

济川转债投资价值分析总结

核心内容概述

济川转债是济川药业发行的可转换公司债券，预计上市价格在[118, 120]元区间，中枢为119元。该转债发行规模为8.4316亿元，初始平价为99.63元，债底价值为84.07元，YTM为1.76%。济川药业在儿科、呼吸、消化、妇科等领域拥有多个核心产品，且在研项目丰富，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 公司基本面稳健：济川药业2017年前三季度营收、归母净利分别为42.14亿元、9.07亿元，同比增长20.17%、34.18%。第三季度营收增长27.16%，但环比略有下降。
• 产品竞争力强：公司拥有多个独家产品和垄断产品，如蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等，覆盖主要医保省份，市场份额高，收入增长显著。
• 估值性价比高：当前公司市盈率为28.2x，低于制药行业平均值34.81x，具备一定估值优势。
• 转债定价合理：济川转债估值区间预计为[18%, 20%]，上市价格或在[118, 120]元之间，高于雨虹转债（117.10元）。
• 中签率较低：预计济川转债中签率约为0.0013%，一级申购难以中签，可关注上市后低价吸筹机会。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主营领域：儿科、呼吸、消化、妇科药品的研发、生产和销售。
• 主要产品：
  • 蒲地蓝消炎口服液：全国唯一口服剂型，覆盖8大医保省份，市场份额超90%，2016年收入超20亿元。
  • 小儿豉翘清热颗粒：独家产品，已纳入24个省份医保目录，2016年收入超6亿元。
  • 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：市占率26%，2016年口服剂型收入10亿元。
  • 三拗片：独家产品，2016年收入2亿元，有望提升至6亿元。
  • 蛋白琥珀酸铁：2016年销售收入增速达400%，未来市场空间大于10亿元。
• 子公司业务：蒲地蓝日化（日化产品）、康熙源（保健品）。

2. 财务与市场表现

• 公司市值：330.08亿元。
• 股价：约40.53元。
• 市盈率：28.2x。
• 120日涨跌幅：11.05%，具有成长性和弹性。
• 2017年3月完成对陕西东科制药100%股权收购，整体估值4亿元，丰富产品线。

3. 转债条款与估值

• 发行规模：8.4316亿元。
• 转股价：41.04元/股。
• 债券期限：5年。
• 票面利率：第一年0.2%，第二年0.5%，第三年0.8%，第四年1.5%，第五年6.0%。
• 到期赎回价：106元（含最后一期利息）。
• 债底价值：84.07元。
• YTM：1.76%。
• 转股价值：99.63元。
• 估值区间：预计18%~20%溢价率，上市价格区间为[118, 120]元。
• 回售条款：回售线为50%，对持有人保护不足。

4. 中签率分析

• 预计股东配售比例为90%。
• 网上申购发行量为0.8亿元。
• 预计参与申购户数为600万户。
• 中签率约为0.0013%，一级申购中签率低，意义不大。

参考转债对比

风险提示

• 主打产品销售不及预期。
• 产品降价超预期。
• 转债估值下行。

分析师信息

• 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-22169112 / zhang_xu@ebscn.com

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性。

市场基准指数：沪深300指数。