20170215-申万宏源-纯碱行业深度报告_供需趋紧_2017年纯碱价格有望超预期_20页_981kb

纯碱行业2017年展望与投资建议总结

核心内容

2017年纯碱行业面临供需趋紧的局面，预计价格将超市场预期。主要驱动因素包括供给端产能利用率高、环保核查压制开工率、需求端玻璃行业复苏超预期以及成本上涨支撑价格。

主要观点

• 供给端：纯碱行业产能利用率已达到高位，2016年12月达到94%，2017年新增产能有限，环保核查与装置老化将导致供给端进一步收缩。
• 需求端：玻璃行业作为纯碱最大下游，需求增长显著，2016年下半年起进入景气周期，2017年在产产能继续增加，需求增长预计超过3%。
• 成本端：煤炭与原盐价格上涨，导致纯碱生产成本增加，支撑价格上涨。
• 库存情况：行业库存处于低位，下游玻璃无去库存风险，行业处于低库存、高开工的良性状态。

关键信息

供给端分析

• 2014~2015年共退出纯碱产能290万吨，其中联碱法退出190万吨，氨碱法退出100万吨。
• 2016年纯碱产能利用率提升至87.97%，2017年无新增产能，新建周期超过两年。
• 氨碱法工艺污染较大，未来可能进一步被淘汰，联碱法与氨碱法产能受限。
• 环保核查、装置老化将导致阶段性供应紧张。

需求端分析

• 玻璃行业是纯碱最大需求端，占比超50%。
• 2016年玻璃产量同比增加4.8%，预计2017年在产产能将继续增加。
• 玻璃对纯碱需求具有刚性，因复产成本高，不会轻易关停。
• 其他需求如日化、化工领域稳中有增，尤其是洗涤剂、印染、氧化铝等。

行业前景

• 2017年纯碱行业有望维持紧平衡状态，价格可能长期维持在2000元/吨以上。
• 任何因素导致的供给收缩或需求爆发都可能引发价格短期脉冲式上涨。

投资建议

• 推荐公司：山东海化、远兴能源、三友化工
• 建议关注：双环科技
• EPS增厚：纯碱价格每上涨100元/吨，推荐公司EPS增厚分别为0.20元、0.02元、0.10元、0.25元。

有别于大众的认识

• 玻璃行业虽受地产周期影响，但2017年产能仍将继续增加，需求增长显著。
• 纯碱价格上涨主要由供需格局变化及成本上涨驱动，非仅短期因素造成。

风险提示

• 纯碱新增产能释放超出预期
• 房地产需求下行超出预期

关键假设点

• 2017年纯碱供给端新增产能约50万吨
• 需求端保持3%增长

行业弹性测算

行业投资评级

• 行业评级：看好（Overweight），行业将超越市场表现
• 公司评级：推荐（Buy）或增持（Outperform），具体根据EPS弹性与估值情况判断

结论

2017年纯碱行业有望维持高景气周期，价格超预期上涨，相关上市公司业绩将显著改善，建议投资者关注行业龙头山东海化、远兴能源、三友化工，并留意双环科技的潜在机会。