公司研究系列之深挖财报第三篇：A股基本面20年复盘，投入资本回报率（ROIC）-20210701-德邦证券-17页_1mb

报告摘要

A股基本面20年复盘：投入资本回报率（ROIC）与价值创造分析

核心内容

本报告围绕A股市场过去20年的投入资本回报率（ROIC）展开分析，探讨其在企业价值创造中的作用，并结合行业和板块的表现，揭示ROIC与资本成本（WACC）的关系。报告指出，ROIC是企业价值增长的核心动力之一，其与增长率（g）共同影响公司价值。

主要观点

ROIC是价值创造的关键指标：ROIC衡量企业对投入资本的使用效率，反映企业的真实价值创造能力，其高于WACC时，企业具备创造价值的能力。
ROIC波动与经济周期密切相关：全A市场ROIC整体均值为6.68%，波动范围为5.01% - 10.34%，在经济高速增长期间ROIC达到历史高点。
高增长下维持高ROIC的企业创造价值最高：企业若能同时实现高增长和高ROIC，其价值创造能力最强；若ROIC低于WACC，即使增长，也会导致价值损毁。
各板块表现差异显著：下游必选消费行业如食品饮料、医药、家电等ROIC较高，而中游制造和部分支持服务行业ROIC相对较低。

关键信息

1. 全A市场ROIC概况

2000-2020年全A上市公司ROIC整体均值为6.68%。
2006-2007年ROIC达10.34%，为历史高位。
2009-2010年受四万亿政策刺激，ROIC回升至8.72%。
2017年供给侧改革推动ROIC回升至7.48%。
2020年ROIC为6.79%，较2000年基本持平。
全A市场NOPLAT规模在2000-2020年增长34倍，CAGR为19.46%。
平均投入资本（IC）在2000-2020年增长33倍，CAGR为19.29%。

2. 各板块ROIC表现

上游原料

采掘行业：ROIC历史均值为9.12%，在2000-2007年波动较大，2020年有所回升。
钢铁行业：ROIC历史均值为6.67%，2016年后改善显著。
建材行业：ROIC历史均值为7.20%，2020年因地产竣工修复和C端需求回暖保持高景气。
有色行业：ROIC历史均值为6.05%，2020年仍处于相对低位。
化工行业：ROIC历史均值为5.78%，波动较大。

中游制造

机械设备行业：ROIC历史均值为7.25%，2018-2020年稳步回升。
通信行业：ROIC历史均值为5.37%，2020年回归均值。
电子行业：ROIC历史均值为4.57%，2018-2020年稳步提升。
军工行业：ROIC历史均值为3.50%，波动较大。

下游消费

食品饮料行业：ROIC历史均值为13.46%，2020年达19.52%，持续领先。
医药行业：ROIC历史均值为8.36%，2020年显著提升。
家电行业：ROIC历史均值为8.36%，2020年保持高位。
汽车行业：ROIC历史均值为8.74%，2020年小幅下滑。
传媒行业：ROIC历史均值为4.46%，波动较大。
休闲服务行业：ROIC历史均值为6.57%，2020年有所改善。

支持服务

公用事业行业：ROIC历史均值为6.48%，2020年边际改善至6.14%。
计算机行业：ROIC历史均值为5.90%，资本投入增长快于盈利。
商业贸易行业：ROIC历史均值为6.16%，2020年下降。
交通运输行业：ROIC历史均值为6.35%，波动较大。

房建板块

房地产行业：ROIC历史均值为6.18%，2020年盈利规模下滑，但ROIC维持高于历史均值。
建筑行业：ROIC历史均值为5.02%，2020年小幅下滑。

3. ROIC-WACC分析

2005-2020年全A（除金融两油）ROIC-WACC均值为0.82%。
2011-2020年市场ROIC-WACC为负的年份较多，价值创造能力较弱。
2018-2020年资本成本下降，ROIC-WACC改善。
食品饮料行业：ROIC-WACC十年均值高达10.01%，价值创造能力最强。
医药、家电、农业：ROIC-WACC持续为正，表现稳健。
电子、通信、传媒：ROIC-WACC较低，需提升ROIC以增强价值创造。

4. 风险提示

评价体系的局限性。
统计误差。
财务指标滞后性。
业绩对股价解释力有限。
外部环境发生重大变化。
全球疫情反复对经济冲击超预期。
宏观经济超预期波动。

总结

ROIC作为衡量企业价值创造能力的重要指标，其表现与行业特征、竞争格局及企业自身能力密切相关。全A市场ROIC整体保持在6.68%左右，波动与经济周期一致。下游必选消费行业如食品饮料、医药、家电表现出较强的盈利能力，而中游制造和部分支持服务行业ROIC相对较低。ROIC-WACC的正负关系决定了企业是否创造价值，ROIC>WACC时，企业具备创造价值的能力，而ROIC<WACC时则可能损毁价值。2018-2020年市场ROIC-WACC有所改善，主要得益于资本成本下降。高增长且维持高ROIC的企业创造价值最高，因此企业需注重长期发展战略，提升资本使用效率。

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