20210701-德邦证券-公司研究系列之深挖财报第三篇_A股基本面20年复盘_投入资本回报率（ROIC）_17页_1mb

A股基本面20年复盘：投入资本回报率（ROIC）分析总结

核心内容

本报告围绕投入资本回报率（ROIC）这一衡量企业价值创造能力的重要指标，系统分析了2000年至2020年间A股市场的ROIC表现及其驱动因素。ROIC作为企业盈利能力的核心衡量指标，能够反映企业对资本的使用效率，是决定企业未来价值的关键因素之一。ROIC与资本成本（WACC）和业绩增速（g）共同构成了公司价值增长的核心驱动因素。

主要观点

• ROIC的重要性：ROIC是衡量企业价值创造能力的核心指标，反映了企业对投入资本的使用效率，不依赖于资本结构变化，能更真实地体现企业价值创造能力。
• ROIC与经济周期相关：ROIC的波动与宏观经济周期高度同步，整体趋势呈现周期性变化，如2006-2007年经济高速增长时期ROIC达到历史高点，2016年供给侧改革后ROIC有所回升。
• ROIC-WACC是价值创造的关键指标：当ROIC高于WACC时，企业能够创造价值；反之则会损毁价值。2005-2020年全A市场ROIC-WACC均值为0.82%，显示整体市场具备一定价值创造能力。
• 行业差异显著：不同行业对ROIC的贡献差异较大，上游原材料行业如采掘、建材表现较好，而支持服务行业如计算机表现相对较弱。消费板块整体盈利能力领先，尤其是食品饮料和医药行业。
• 企业价值创造能力与ROIC关系密切：高ROIC且持续增长的企业能够创造更多价值，而ROIC较低的企业即使有高增长，也可能无法提升价值，甚至造成价值损失。

关键信息

全A市场ROIC概况

• 2000-2020年全A上市公司ROIC整体均值为 6.68%，其中2020年ROIC为 6.79%，基本与2000年持平。
• 2000-2020年ROIC波动范围为 5.01% - 10.34%，在经济高速增长和政策刺激时期表现突出。
• 2005-2020年全A市场ROIC-WACC均值为 0.82%，2018-2020年资本成本下降，ROIC-WACC整体改善。

各板块ROIC表现

ROIC-WACC分析

• 价值创造公式：
  $$
  \text{Value} = \frac{\text{NOPLAT}(1 - \frac{g}{ROIC})}{WACC - g}
  $$
• EVA模型：
  $$
  \text{EVA} = NOPLAT - WACC \times IC = (ROIC - WACC) \times IC
  $$
• 价值创造原则：当ROIC > WACC时，企业创造价值；当ROIC < WACC时，企业损毁价值。2011-2020年，市场ROIC-WACC为负的年份较多，价值创造能力较弱。
• 2011-2020年ROIC-WACC表现：
  • 食饮行业：10.01%
  • 医药行业：4.63%
  • 家电行业：5.81%
  • 建材行业：6.69%
  • 采掘行业：3.10%
  • 钢铁行业：1.85%
  • 化工行业：0.12%
  • 交通运输：-1.18%
  • 电子行业：-0.33%
  • 机械设备：0.64%
  • 通信行业：-1.12%
  • 公用事业：1.82%
  • 计算机行业：-1.98%
  • 商业贸易：-1.31%
  • 休闲服务：-4.80%
  • 农林牧渔：7.14%
  • 纺织服装：-1.25%
  • 房地产：2.15%
  • 建筑装饰：1.70%

风险提示

• 评价体系的局限性：ROIC分析基于历史数据，可能无法准确预测未来表现。
• 统计误差：数据可能存在不准确或遗漏。
• 财务指标滞后性：ROIC是事后指标，无法及时反映企业当前状况。
• 业绩对股价解释力有限：ROIC与股价表现之间并非绝对相关。
• 外部环境变化：政策、经济形势、市场环境等可能影响ROIC。
• 全球疫情反复：对经济造成冲击，可能影响企业盈利与ROIC。
• 宏观经济波动：可能对ROIC产生超预期影响。

信息披露

分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，拥有超过10年资本市场投资及研究经验。
• 于那：研究助理，协助完成相关研究工作。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。
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总结

ROIC是衡量企业价值创造能力的核心指标，其表现与宏观经济周期、行业特性及企业自身竞争优势密切相关。从全A市场来看，ROIC整体均值为6.68%，受资本成本（WACC）变化影响显著。不同行业和板块表现出不同的ROIC特征，其中消费板块尤其是食品饮料和医药行业ROIC较高，展现出较强的盈利能力。而支持服务和部分中游制造行业ROIC相对较低，主要受资本投入效率及行业特性影响。企业维持高ROIC的能力是其价值创造的关键，高增长但ROIC下滑的企业价值提升有限，而ROIC持续高于WACC的企业则具有更强的持续价值创造能力。