20241130-开源证券-事件点评_2019年底债券牛市对当前债市的启示_4页_607kb

债券市场复苏初期投资策略与未来展望

概述

本文从2024年10月18日至11月29日期间的债市波动分析入手，结合2019年底的经验教训，对当前债市的投资策略进行总结，并对未来走势提出展望。

市场回顾

• 2024年11月18日至29日期间，10年期国债收益率从2.11%快速下降至2.00%，下降幅度达9BP。
• 2019年11月至2020年1月，10年期国债收益率在10月高点3.31%后下降至年底3.14%，下降幅度亦达17BP。

2019年经验及其与当下的共通点

共同特征

1. 经济指标回升：2019年底及2024年中间期，PMI、PPI等指标均显示经济预期转强。
2. 机构行为一致：机构在预期经济好转时提前减仓债券。
3. 央行政策相似：央行在关键时间节点均采取降息等宽松政策，显示政策支持。
4. 季节性配置趋势：每年年底均存在机构提前配置现象。

显著差异

• 资金利率与政策利率关系：2024年资金利率（如存款类机构质押式回购利率）高于政策利率约20BP，而2019年两者差距较小。

当前债市判断与展望

当前判断

• 震荡市为主：虽然不排除反转风险，但预计央行在2025年二季度前不会收紧货币政策，债市将呈现震荡。
• 【策略】投资者应考虑调低债券久期以应对资金利率与政策利率的差异，同时警惕经济指标好转和供给扰动带来的上行风险。

未来情景与风险展望

• 维持区间震荡：预计未来10年国债收益率将在1.9%-2.2%之间震荡。
• 【风险】如果2025年二季度后经济持续向好且央行收紧货币政策，可能出现基本面与资金面的双重压力导致债券市场反转。

风险提示

• 政策变化超出预期。
• 经济运行超出预期。

结论

债券市场在复苏初期将呈现震荡态势，短期内下行空间有限，但长期仍需密切关注宏观经济与货币政策变化。