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证券研究报告
点评报告 2025年7月7日

第一创业证券研究所
分析师：李怀军
证书编号：S1080510120001
电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com

一、先进制造组：比亚迪“迪链”供应链金融模式分析

1. 模式特点

   • 比亚迪“迪链”不仅是结算工具，而是通过供应链金融转移信用和现金流压力。
   • 供应商将“迪链”用于银行贷款，实际将融资责任转移至供应商，支持比亚迪高扩张。
   • 2024年末，比亚迪名义债务286亿元，但广义债务达5000多亿元，流动资产约3710亿元，显示1000亿现金缺口，财务杠杆高。

2. 风险提示

   • 销售下滑会加剧现金流压力，负债比例上升，可能引发“迪链”系统性崩盘。
   • 行业效仿增多，可能导致集体风险，监管面临是否干预的两难选择。

二、消费组：哔哩哔哩2025年Q1业绩分析

1. 业绩表现

   • 总收入：70亿元，同比增长24%。
   • 毛利率：36.3%，同比提升8个百分点，高于预期。
   • 净利润：非公认会计准则下归母净利润3.63亿元，利润率达5%，同比提升13%。
   • 分业务表现：
     • 移动游戏业务：增长76%，主要受益于《三国：谋定天下》的独家授权策略。
     • 广告业务：增长20%，主要由效果类广告收入驱动。
     • 增值服务业务：增长11%，直播等服务收入增加。
     • IP及衍生品业务：同比下降4%。

2. 核心增长点

   • 运营成本控制良好，推动毛利率和利润率提升。
   • 粉丝经济持续扩张，广告和增值服务收入稳步增长。

三、风险提示

• 对比亚迪“迪链”风险的评定存在不确定性，涉及经济增长、行业竞争及政策变化。
• 哔哩哔哩业绩受行业竞争和销售预期等影响，可能与预期产生偏差。

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