20181218-东兴证券-建筑行业2019年度策略报告_2019两条线_基_不可失_势_不再来_52页_2mb

建筑行业2019年度策略报告总结

核心观点

本报告从绝对收益和相对收益两个视角，复盘了2000-2018年建筑板块的5次大涨行情。核心观点如下：

• 宏观因素（如经济增长、货币宽松、信用放宽等）是推动建筑板块获得绝对收益的主要驱动力。
• 行业因素（如板块业绩增速、产业政策）是推动建筑板块取得相对收益的主要因素。
• 2018年由于“三去一降一补”政策深化、中美关系趋恶及地方政府换届等因素，基建投资大幅下滑，建筑板块整体跑输大盘，但基建领域相对表现较好。
• 2019年预计政策力度将进一步宽松以托底经济增长，但整体大涨行情可能性较低，投资机会将结构性聚拢，重点聚焦**“基建边际改善”和“建筑工业化”**两条主线。

2018年建筑板块回顾

传导分析：宏观-投资-订单-业绩-指数

• 内外因素交织：基建投资大幅下滑，经济增速稳中趋降，全年板块整体跑输大盘。
• 订单新签及存量消化放缓：2018年Q2/Q3新签合同增速分别为4.8%/3.5%，同比大幅下降。
• 业绩全面回落：板块营收/净利润增速在2018年三季度分别为18%/13.4%，较上年同期下降。
• 子板块表现分化：基建相对亮眼，而园林、国际工程等子板块跌幅较大。

市场表现

• 板块整体表现：年迄今跌幅达25.6%，跑输沪深300（-21.1%）和上证综指（-21.2%）。
• 子板块涨幅：前3为铁路建设（-8.1%）、房屋建设（-12.1%）、路桥施工（-21.3%）。
• 子板块跌幅：前3为园林工程（-48%）、国际工程承包（-37.6%）、其他专业工程（-37.1%）。
• PE水位：各子板块市盈率均处于历史低位，其中城轨/水利/国际承包/其他专业PE分别为10倍/7.6倍/9.3倍/12倍。

2019年投资框架

主线一：政策经济博弈下“基”不可失

• 投资逻辑：基建边际改善以补短板、托底经济。
• 政策支持：7月政治局会议提出“补短板”，12月进一步强调“稳增长”。
• 资金保障：新增专项债和PPP落地金额对基建资金形成支撑，预计基建投资同比增速为8.6%。
• 支线机会：
  • 大基建央企：估值低谷，具备全国布局优势，受益政策主导投资，推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
  • 高潜力区域基建龙头：受益于区域投资增长，推荐四川路桥、山东路桥。
  • 基建设计龙头：率先受益投资回暖，推荐苏交科。
  • PPP民企龙头：政策利空出清，推荐龙元建设。

主线二：产业破旧立新之“势”不再来

• 投资逻辑：建筑工业化全面实施，推动细分行业高增长（CAGR>40%）。
• 政策推动：建筑工业化顶层设计基本完成，政策逐步落实至市级层面。
• 聚焦钢结构：钢结构龙头具备成本优势和设计能力，推荐鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构。
• 其他支线：
  • PC结构领军企业：关注宁波建工、中南建设等。
  • 全装修领军企业：推荐广田集团、全筑股份。
  • BIM领军企业：关注华建集团。

历史大涨行情驱动因素

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：可能导致投资增速下滑。
• 投资增速低于预期：影响板块表现。
• “十三五”计划执行不及预期：可能拖累政策效果。
• PPP项目落地速度低于预期：影响民企发展。
• 装配式建筑推广低于预期：影响行业转型。
• 财务风险：部分企业面临去杠杆压力。

关键数据与趋势

• 2018年基建投资：全年增速为4.3%，同比下降9.6个百分点。
• 2019年基建投资预期：增速为8.6%，主要依赖专项债和PPP落地。
• 市场流动性：货币宽松预期减弱，社融和建筑业PMI数据不理想。
• 信用利差：11月以来收缩，但整体仍维持紧缩。
• 行业趋势：建筑工业化全面实施，细分行业增长迅速，政策导向明确。

总结

2019年建筑板块面临政策宽松与行业转型的双重机遇，但整体大涨可能性较低。投资者应重点关注“基建边际改善”和“建筑工业化”两条主线。其中，大基建央企和高潜力区域基建龙头在政策支持下具备显著优势，钢结构和PPP民企则在产业转型中展现高成长潜力。同时，需警惕宏观经济下行、政策执行力度不足、信用风险上升等潜在风险。