20171011-招商证券-债市每日观点_年内债市还有机会吗__15页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年10月11日债券市场的情况，并探讨了年内剩余两个月债市是否仍有投资机会。同时，还回顾了2017年四季度可转债（转债）市场供给扩容的影响，以及与2013年转债扩容的对比。

主要观点

债券市场仍有机会

• 风险偏好回落：随着国庆节后资金面未如预期宽松，股票市场上涨，债券市场表现疲软。但未来两个半月，风险偏好可能重新回落，为债市带来新的交易机会。
• 经济基本面下行：9月份工业原材料价格持续下跌，供需缺口逆转，经济基本面可能超预期下行，利好债券市场。
• 债市“吃饭行情”：经过半年的调整，债市仍有上涨潜力，投资者情绪和市场走势均显示一定的恢复空间。

可转债市场扩容

• 政策利好：证监会鼓励可转债发行，推动其成为替代定向增发的融资方式，导致转债市场供给扩容。
• 信用申购落地：信用申购取代资金申购，使得打新收益摊薄，中签率下降，影响一级市场投资者收益。
• 市场接受度提高：可转债发行方式多样化，市场接受度增强，二级市场转债估值面临结构性分化。

关键信息

一、债券市场分析

• 资金面与政策影响：节后央行净回笼1800亿元，资金面偏紧，压制了债券市场短期表现。
• 收益率曲线变化：短期流动性紧缩与长期预期宽松，导致收益率曲线出现平坦甚至倒挂。
• 市场预期：转债供给扩容预期强烈，市场对这一变化已有充分准备，消息冲击效应减弱。

二、可转债市场扩容对比分析

• 与2013年对比：
  • 供给来源：2013年主要来自大盘转债，2017年则为全面扩容。
  • 行业分布：2013年集中于大金融、周期、制造等板块，2017年则呈现各行业普遍发行。
  • 市场构成：2013年大盘转债占比78%，2017年中盘转债占比最高，达48%。
  • 预期影响：2017年市场对供给扩容预期充分，估值分化加剧，但压力相对较小。

三、转债市场影响分析

• 一级市场：发行速度加快，品种分布广泛，信用申购使打新收益下降。
• 二级市场：估值中枢可能下移，结构性分化加剧，高估值标的面临较大压力。
• 市场表现：节后转债涨跌互现，部分转债表现优于正股，部分则表现较差。

表格摘要

表1：上市公司再融资方式比较

表2：2013年与2017年转债发行所属行业对比

表3：2017年转债一级市场信息汇总

风险提示

• 监管政策超预期：未来政策变化可能对市场产生不可预知的影响。
• 市场波动性增加：转债市场供给扩容可能导致估值波动加大，需关注市场风险。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究分析师，具有丰富的债券市场研究经验。
• 谭卓：招商证券固收研究分析师，曾任职于高校经济系。
• 刘郁、李豫泽：招商证券研究助理，参与多项研究项目。

债券信用评分符号

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，仅作为参考，不构成投资建议。投资者需自行判断并承担相应风险。