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环球新材（6616.HK）2026年4月20日总结

核心内容

环球新材在2025年实现了营业收入29.2亿元，同比增长77%，但净亏损3.1亿元，主要受到并表德国Susonity业务的影响。经调整EBITDA同比增长37%至8.43亿元，而经调整净利润同比下降20%至2.5亿元。公司预计2026年净利润为2.4亿元，2027年为6.6亿元，2028年为8.2亿元，对应每股EPS分别为0.18港元、0.48港元和0.60港元。

公司完成对德国Susonity的收购，该业务在并表的5个月内贡献收益9.92亿元，占总收益的34%。尽管德国业务毛利率较低，且并表带来一次性费用，导致该分部亏损4.1亿元，但此次并购增强了公司在全球表面性能材料领域的领导地位，并为切入高端汽车和化妆品供应链奠定基础。

公司目前的市盈率为42.95，市净率为1.75，目标价上调至9.2港元，较当前股价7.6港元有21%的上涨空间。综合使用DCF和可比公司估值法，公司目标价为9.2港元，合理市值为120亿港元。

主要观点

• 中国业务强劲增长：2025年中国业务实现收益16.4亿元，同比增长23.1%，占总收益的56.2%。主要得益于柳州二期工厂投产和产品结构优化，同时毛利率提升0.2个百分点。
• 韩国业务略有下滑：2025年韩国业务收益同比下降9.8%，主要受美国关税及中国高端化妆品市场影响，但产品提价5.5%部分抵消了影响。
• 德国业务并表影响显著：并购带来一次性费用，导致2025年集团整体毛利率从53.0%降至39.1%，同时财务费用大幅增长至3.33亿元。
• 财务状况改善预期：公司预计未来利润率将提升，现金流改善，未来三年净利润预计分别为2.4亿元、6.6亿元和8.2亿元，2027年净利润率有望达到9.3%。
• 估值与评级：基于DCF模型，公司合理市值为120亿港元，对应目标价9.6港元；基于可比公司法，目标价为8.7港元。综合后目标价为9.2港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 2025年业绩：营业收入29.2亿元，净亏损3.1亿元，经调整EBITDA 8.43亿元，经调整净利润2.5亿元。
• 业务结构：中国业务占比56.2%，韩国业务9.8%，德国业务34.0%。
• 财务表现：2025年毛利率39.1%，净利率-10.5%；2026年预计毛利率45.0%，净利率3.9%；2027年预计毛利率45.0%，净利率9.3%。
• 资产负债情况：2025年资产负债率69.8%，截至年底账面货币资金37.49亿元，有息负债80亿元。
• 融资动态：2026年1月完成10亿港元可换股债券发行，转股价10.19港元，可换股份额占已发行总股份的7.34%。
• 未来增长：公司预计未来一两年内利润将加速释放，毛利率和净利率有望持续改善。
• 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济下行、原材料成本上升、合并整合不及预期。

财务预测

估值分析

• 可比公司法：2027年预测PE为18x，对应股价8.7港元。
• DCF模型：假设WACC为11%，短期增长率5%，长期增长率2%，合理市值为120亿港元，对应价格9.6港元。
• 综合估值：目标价9.2港元，较当前股价7.6港元有21%的上涨空间。

财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行影响下游需求
• 原材料成本上升
• 并购整合工作不及预期

附录

• 财务报表预测：包含资产负债表、现金流量表、利润表等详细数据。
• 公司评级体系：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 联系方式：客户服务热线：香港2213 1888，国内4008695517。
• 免责声明：此报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何责任。