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全球宏观配置总结 | K型分化持续（2026年三季度）

核心内容概览

2026年三季度，全球宏观环境呈现K型分化趋势，中国与海外主要经济体（美国、欧洲、日本）在经济增长、政策导向及资产配置策略上各有侧重。总体来看，中国出口保持高景气，内需逐步企稳，PPI-CPI“剪刀差”收敛有助于缓解中下游企业成本压力。海外方面，美国经济分化持续，欧元区经济仍处磨底阶段，日本温和复苏。各国央行在三季度可能维持政策利率不变，整体货币政策趋于观望。资产配置方面，建议继续超配A股，美股和日股则聚焦AI基础设施方向。

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中国宏观基本面

• 出口：预计三季度保持高景气，AI相关产品对出口支撑显著。
• 内需：受低基数影响，社零和固定资产投资增速有望企稳。
• PPI-CPI剪刀差：预计收敛，有助于减轻中下游企业成本压力。
• GDP增速：全年预计为4.7%，处于政府预期目标范围。

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中国政策展望

• 总量性政策：以落实政府工作报告为主，重点在稳投资和促消费。
• 结构性政策：持续推动“双碳”和“反内卷”政策，强化能耗监管与产能控制。
• 政策落实：7月政治局会议可能更强调政策执行，而非出台新政策。

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地缘政治展望

• 美国关税：122关税将在7月24日到期，预计用301关税替代，对华税率或上升2.5%，但实际影响有限。
• 欧盟贸易限制：可能针对中国实施新的贸易限制，聚焦汽车、机械、化工、新能源等领域。
• 地缘风险：美伊冲突缓解，地缘对市场的影响将从急性冲击转向长尾和间歇式风险。

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海外宏观基本面

• 美国：K型分化延续，AI相关资本开支强劲，整体消费偏弱。
• 欧元区：经济弱复苏受高油价和中东局势影响，预计继续磨底。
• 日本：温和复苏由实际工资增长和出口支撑，但需关注输入性通胀影响。

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海外央行货币政策

• 美联储：预计三季度及年内维持政策利率不变，利率预期修正可能对市场有利。
• 欧央行：6月加息后可能暂停，三季度维持利率不变。
• 日本央行：6月加息至1%，当前无进一步加息紧迫性，三季度维持利率不变。

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三季度资产配置策略

国家/类别	资产	配置核心观点	配置建议	基准风险预算	Q3风险预算配置建议
中国	权益	AI涨价持续，化工存在补库需求，推荐AI+能化双轮配置	☆☆☆☆	15%	25%
中国	债券	资金面平稳，利率下行空间有限	☆☆☆	15%	15%
美国	权益	AI infra为主线，交易环境变化，市场广度可能上升	☆☆☆	12.5%	17.5%
美国	债券	10Y美债收益率中枢或回落，但幅度有限	☆☆	12.5%	7.5%
欧洲	权益	中东局势缓和或带来边际利好，但AI infra供应链敞口不高	☆☆	5%	5%
欧洲	债券	欧债利率仍有回落空间	☆☆	5%	0%
日本	权益	基本面稳固，AI infra供应链敞口较高	☆☆	5%	5%
日本	债券	日银加息未央，建议保持谨慎	☆☆	5%	0%
大宗商品	黄金	短期缺乏催化，资金可能被AI资产虹吸	☆☆☆	8.3%	8.3%
大宗商品	原油	油价或回归供需再平衡，维持震荡格局	☆☆	8.3%	8.3%
大宗商品	铜价	受供给约束、库存错配与政策催化影响，或震荡偏强	☆☆☆	8.3%	8.3%

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风险因素提示

• 中国政策不及预期；
• 中美关系出现波动；
• 美股头部AI企业盈利失速或资本开支回报率被证伪；
• 通胀超预期上升，海外央行超预期鹰派；
• 地缘政治局势超预期发展；
• 商品供给端扰动；
• 海外经济超预期波动；
• 市场风险偏好明显下降。

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配置建议总结

• A股：继续超配，AI+能化双轮驱动。
• 美股：聚焦AI infra，交易环境变化，风险预算增加。
• 日股：保持积极，供应链敞口高。
• 欧股：中性，AI infra相关度不高。
• 债券市场：中美债配置保持稳定，欧债或有进一步下行空间，日债保持谨慎。
• 大宗商品：黄金短期缺乏催化，原油维持震荡，铜价震荡偏强。

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风险提示与交易机会

• AI板块波动率较高，建议逢低配置。
• 黄金中长期配置价值存在，但短期缺乏催化剂。