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货币政策的拐点正在到来

核心内容

当前货币政策正从“口号式宽松”转向“实质性宽松”，这一变化主要由房地产行业引发的信贷崩塌所驱动。央行已明确指出，信贷问题已成为货币政策宽松的直接诱因。与此同时，股票市场面临更大的不确定性，短期观点从“谨慎”调整为“观望”。

主要观点

1. 货币政策转向实质宽松

• 流动性环境改善：短端资金利率中枢在2021年10月后出现顺畅下行，LPR调整速度和节奏快于同期市场利率，推动市场利率向历史低位靠拢。
• 超储率下降：2021年银行超储率降至10年以来新低，流动性纠偏成为宽松的动因之一。
• 信贷拖累：地产开发贷成为信贷下滑的主要拖累，叠加“三条红线”等监管政策，房地产行业陷入“信心-景气-信用”的恶性循环。

2. 信用收缩与地产风险

• 地产销售拖累居民信用：期房交割风险导致居民贷款增速下滑，企业与居民贷款双双下行，形成“此起彼伏”的关系。
• 地产周期失效：地产下跌并非由货币政策导致，而是由产业管控政策引发，其影响深远且难以在短期内消除。

3. 货币宽松的持续性

• PPI下行降低放水成本：名义增长率可能因PPI下行而下降，货币政策宽松的成本降低，因此即使信用周期稳定，宽松仍可能贯穿全年。
• 货币安全垫充足：当前债券收益率已透支了13个百分点的名义增长率降幅，进一步下降空间有限。

4. 股票市场的不确定性

• 股市处于尴尬位置：若地产融资好转，居民财富将回流地产，压制股市估值；若地产融资继续恶化，股市将面临进一步杀估值的压力。
• 唯一利好情境：地产融资恶化，但信用周期改善，这种小概率事件正逐步显现。
• 预期差可能带来机会：如果地产风险释放后，资金转向第二产业，股市估值可能沿流动性水平持续抬升。

关键信息

主要数据

市场走势图

相关研究报告

• 《地产是一切的不确定性》（2022.01.18）
• 《财政在以一己之力宽信用》（2022.01.13）

投资评级说明

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

作者信息

• 分析师：杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
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• 联系人：孟子君
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