20260507-国金证券-正在到来的供给冲击_国金宏观孙永乐_10页_2mb

供给冲击分析总结

核心内容

当前，全球能源市场正经历从价格冲击向供给冲击的转变。随着霍尔木兹海峡航运受阻，原油供应持续减少，导致能源价格高位运行，同时引发供应链紧张。中国虽受能源价格上升影响，但库存水平相对健康，产业链独立性较强，而日本、韩国等对中东能源依赖度高的国家则面临更严重的供应短缺和生产下滑。

主要观点

• 全球能源供给紧张：霍尔木兹海峡航运持续受阻，每日通行货轮数量不足战争爆发前的5%。3月全球原油供给量减少1010万桶/天，OPEC+产能下降940万桶/天，预计4月将进一步减少290万桶/天。
• 能源价格维持高位：ICE布伦特原油期货价格稳定在100美元/桶左右，4月末现货价格冲高至123美元/桶。
• 供应链压力加剧：原油供给短缺冲击整个产业链，中东和亚洲炼油厂开工量减少，韩国、日本等国家的化工制造业生产大幅回落。
• 中国能化产业相对稳定：尽管成本上涨，但中国库存水平健康，能化商品出口增长，煤化工正在替代油化工，缓解部分供应压力。
• 中下游行业面临风险：成本冲击和供给短缺可能对中下游行业产生压制效应，需关注后续库存去化速度和开工率变化。

关键信息

原油供给冲击

• 霍尔木兹海峡航运受阻：每日商业货船通过量下降，导致原油运输受限。
• OPEC+产能下降：3月OPEC+原油产量同比减少8.76万桶/天，其中沙特阿拉伯、伊拉克、科威特等国产量大幅下滑。
• 非OPEC+国家供应增长：部分非OPEC+国家如哈萨克斯坦、阿塞拜疆、俄罗斯等产量有所上升。

亚洲国家供应链压力

• 韩国：3月炼油产量下降6.3%，石化装置开工率降至66%。政府采取多项措施应对原料短缺，如禁止石脑油出口、将乙烯等列为“危机品目”、禁止囤积等。
• 日本：4月化工制造业生产大幅回落，乙醛、高密度聚乙烯等化学品产量同比下滑超40%。

中国能化产业表现

• 库存水平健康：3月中国化工行业库存同比上升5.5%，库销比达1.41，处于近年来新高，但仍高于国际标准。
• 出口增长显著：3月中国甲醇、苯乙烯等化工品出口同比大幅增长，部分商品出口量涨幅超28倍。
• 煤化工替代油化工：在油制乙二醇开工率下降时，煤制乙二醇开工率小幅上升，保障了国内生产。

价格与开工率变化

• 能化商品价格大幅上涨：4月末主要能化商品期货价格同比上涨20%以上，其中甲醇、纯苯、丙烯等涨幅达35%-42%。
• 中游行业开工率下滑：4月聚乙烯、聚丙烯等化工品开工率明显下降，部分产品创近年来新低。

风险提示

• 库存消耗殆尽风险：若霍尔木兹海峡通航未恢复，亚洲炼油厂可能面临更严重的产能缩减。
• 中下游供应压力：若库存加速去化、上游产能持续下行，中下游行业可能面临供给冲击。
• 地缘政治不确定性：美以伊冲突对全球经济和贸易的影响仍存在不确定性，需关注后续发展。

数据图表概览

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，北卡州立大学经济学博士，研究领域涵盖宏观、政策与产业研究。
• 孙永乐：国金宏观分析师，中央财经大学产业经济学硕士，专注于国内宏观经济和货币流动性研究。
• 赵宏鹤：负责重大战略政策和国际关系研究。
• 张馨月：负责经济政策和财政研究。
• 厉梦颖：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
• 陈瀚学：负责海外市场分析和大类资产研究。

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