深度报告-20221216-德邦证券-德生科技-002908.SZ-共同富裕时代背景下的黑马标的_量价齐升拐点明确_25页_2mb

德生科技（002908.SZ）总结

核心内容

德生科技是一家专注于社保行业的企业，深耕社保民生领域23年，是A股唯一一家专注社保行业的上市企业。公司不仅在社保卡制造领域占据领先地位，更在“社保卡+”全产业综合布局中展现出强大的竞争力，特别是在居民服务“一卡通”体系的建设中，形成了较高的服务壁垒和差异化优势。随着2023年三代社保卡补换卡高峰到来，公司有望迎来量价齐升的业务爆发期。

主要观点

• 公司定位：德生科技并非以硬件为主的发卡商，而是综合性的民生服务商，业务涵盖社保卡制发、系统建设、运营服务及大数据服务。
• 政策支持：多项政策明确三代社保卡作为居民服务一卡通载体，推动社保卡向“国民账户”升级，银行对一卡通体系的建设具备极高业务价值和付费意愿。
• 业务模式：公司采用“政府需求，银行付费，德生服务”的模式，为政府和银行提供一卡通建设服务，通过系统平台建设、数据沉淀与精准回流，助力政府提升公共服务效率。
• 增长潜力：公司近年业绩持续高速增长，尤其在人社运营及大数据服务方面，未来增长空间广阔，预计2022-2024年营收分别为9.4/15.7/21.8亿元，净利润分别为1.2/2.1/2.8亿元。
• 估值建议：2023年公司合理估值为市值124-129亿元，目标价40-42元。

关键信息

行业与业务

• 所属行业：计算机
• 当前价格：17.01元
• 合理区间：40.00-42.00元

公司业务构成

1. 社保卡制造与发行：公司社保卡标准产品市场份额达30%，并持续增长。
2. 社保终端设备：提供三代卡即时补换设备、身份识别终端等，构建线上线下一体化服务场景。
3. 社保卡应用平台：包括卡管理系统、密服系统、权益链平台等，是公司核心竞争力所在。
4. 人社运营及大数据服务：公司通过社保卡平台开展各类运营服务，包括数字就业、信用就医、社保金融等，2022-2024年收入预计分别为1.2/2.1/2.8亿元，复合增长率超过100%。

政策背景

• 共同富裕政策：居民服务“一卡通”是落实共同富裕的重要载体，多项政策推动其建设。
• 社保卡升级：2023年将进入三代社保卡补换卡高峰期，预计释放3-5年的增长空间。
• 数字人民币：三代社保卡可作为数字人民币硬钱包载体，助力其推广。
• 个人养老金账户：社保卡将成为居民提取养老金的重要渠道，增强其业务价值。

财务预测

• 2022-2024年营收：9.4 / 15.7 / 21.8亿元
• 2022-2024年净利润：1.2 / 2.1 / 2.8亿元
• 2023年估值：市值124-129亿元，目标价40-42元

估值方法

• 一卡通及AIoT业务：采用PEG估值，2023年给予0.85倍PEG，对应市值约82.65亿元。
• 人社运营及大数据服务业务：采用PS估值，SaaS化运营类收入对应20-25倍PS，平台搭建类收入对应0.85倍PEG，总市值预测为124-129亿元。

风险提示

• 一卡通推广不及预期：涉及多部门协调，可能受其他因素影响。
• 运营业务复制不及预期：目前主要集中在少数样板城市，后续推广速度影响增长。
• 数字就业场景推广不及预期：依赖市场撮合模式，后续能否快速复制有待观察。

总结

德生科技凭借其在社保行业的深厚积累，正迎来一卡通建设的黄金期。公司业务涵盖社保卡制造、发行、运营及大数据服务，具有综合服务能力。随着政策推动，公司有望在2023年开启量价齐升模式，未来成长可期。根据盈利预测与估值分析，公司2023年合理估值区间为124-129亿元，目标价40-42元。