德银-新兴市场-固定收益-欧洲中东通货膨胀：预期及定位-20180212-14页_789kb

总结：EMEA 固定收益市场分析（2018年2月12日）

核心内容概览

本报告分析了EMEA（欧洲、中东和东欧）新兴市场中的固定收益市场情况，重点聚焦于捷克共和国、波兰、以色列和匈牙利的通货膨胀预期与货币政策影响，并提供了相应的交易策略与建议。

各国分析与交易建议

捷克共和国

• 通胀预期：预计2018年1月CPI为2.3%（此前为2.4%），食品、住房、餐饮和交通仍是主要通胀推动力，核心通胀受基数效应影响将逐步放缓。
• 通胀展望：短期内，克朗升值将抑制可交易价格的上涨，但预计中年将因不利的基数效应、强劲的工资增长和行政定价压力而加速。
• 货币政策影响：央行（CNB）倾向于通过利率政策进行紧缩，若克朗升值不及预期或通胀压力上升，可能再次加息。
• 固定收益策略：建议持有牛市陡峭化（steepeners）交易，尤其是1Y fwd 1Y-5Y IRS陡峭化和2Y2Y - 5Y5Y IRS陡峭化。
• 交易建议：
  • 1Y fwd 1Y-5Y IRS steepener：入场32bp，当前38bp，目标75bp，止损15bp。
  • 2Y2Y - 5Y5Y IRS steepener：入场12bp，当前22bp，目标60bp，止损0bp。

波兰

• 通胀预期：预计2018年1月CPI为1.9%（此前为2.1%），食品和燃料价格的基数效应将抑制通胀。
• 通胀展望：随着经济活动的改善，通胀预期将逐步上升，预计2018年平均为2.2%，2019年将加速至2.9%。
• 货币政策影响：尽管近期通胀压力有所缓解，但劳动力市场紧张和经济活动强劲仍构成加息风险。预计2018年第四季度将有一次加息，2019年将有两次，使政策利率达到2.25%。
• 固定收益策略：建议短期持有2Y2Y IRS接收者（receivers）作为战术交易，同时保持结构性的IRS陡峭化交易。
• 交易建议：
  • 1Y fwd 5s10s IRS steepener：入场38bp，当前35bp，目标75bp，止损25bp。
  • 2Y2Y IRS receiver：入场3.05%，当前3.00%，目标2.75%，止损3.25%。

以色列

• 通胀预期：预计2018年1月CPI为0.2%（此前为0.4%），尽管消费者情绪强劲，但进口税降低、电价和公共交通费用下降将抑制通胀。
• 通胀展望：预计2018年中通胀将回升至1-3%的目标区间，但短期内通胀压力仍将保持低迷。
• 货币政策影响：以色列央行（Bol）计划在2018年保持利率不变，仅在年底进行一次小幅加息，目标利率为1%。
• 固定收益策略：建议重新进入3Y fwd 1Y IRS接收者交易，同时维持5Y5Y IRS接收者与美元掉期的对比交易。
• 交易建议：
  • 3Y fwd 1Y receiver：入场1.42%，目标1.20%，止损1.60%，3个月滚动14bp。
  • 5Y5Y IRS receiver vs USD：入场-50bp，当前7bp，目标50bp，止损-30bp。

匈牙利

• 通胀预期：预计2018年1月CPI为2.0%（此前为2.1%），尽管油价上涨，但基数效应和汇率支持将抑制通胀。
• 通胀展望：预计中年CPI将回升至3%左右，主要受工资增长和进口通胀影响，但全年仍将保持在2-3%的容忍区间。
• 货币政策影响：央行（NBH）保持极度鸽派立场，通过新的IRS工具和抵押债券购买计划引导长期贷款利率下降，短期内政策利率将维持不变。
• 固定收益策略：建议保持对匈牙利福林（HUF）利率的熊市偏见，但可进行结构性的IRS陡峭化交易。
• 交易建议：
  • 2Y2Y - 10Y IRS steepener：入场56bp，当前58bp，目标100bp，止损40bp。
  • 5Y5Y IRS receiver vs HUF：入场-20bp，当前5bp，目标75bp，止损-50bp。

总体策略与市场展望

• 捷克共和国：维持牛市陡峭化策略，重点关注短期利率变动和结构性利率曲线陡峭化。
• 波兰：战术性短期接收者交易与结构性陡峭化策略并行，市场对加息的预期与实际走势存在差异。
• 以色列：重新进入短期接收者交易，因近期过度抛售未被基本面支持，同时维持对美元掉期的接收者交易。
• 匈牙利：保持长期熊市偏见，但短期可利用曲线陡峭化机会进行交易。

风险提示

• 通胀、财政需求和汇率波动是影响接收者（receivers）的主要风险因素。
• 金融衍生品交易涉及市场、对手方违约和流动性风险。
• 投资者应根据自身情况评估风险，并寻求专业法律和财务建议。
• 本报告仅为信息用途，不构成投资建议。

附注

• 分析师信息：
  • Kubilay Ozturk（首席经济学家）
  • Christian Wietoska（策略师）
  • Carlos Galindo（研究分析师）
• 免责声明：德意志银行研究部独立于其他业务部门，报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 数据来源：德意志银行、Haver Analytics、Bloomberg Finance LP等。

注意：以上信息为德意志银行研究报告内容，仅供参考，投资需谨慎。