巴黎银行-欧洲-宏观策略-欧元区：通货膨胀悲观过头了-20190207-14页_1mb

总结：欧元区通胀前景分析

核心内容

本报告分析了欧元区核心通胀在2019-2020年的走势，指出市场对通胀维持疲软的预期可能过于悲观。尽管近期经济增长放缓，但核心通胀仍有望逐步回升，主要受周期性因素推动。报告还探讨了工资增长与通胀之间的传导机制，以及非周期性通胀的下行压力正在减弱。

主要观点

• 核心通胀预期被低估：市场当前对欧元区核心通胀的预期偏弱，但实际通胀可能因周期性因素而逐步上升。
• 工资增长对通胀有传导作用：工资增长虽未直接转化为价格上升，但其对服务类通胀的影响正在显现，未来可能推动核心通胀上升。
• 非周期性通胀压力减弱：过去由汇率和外部价格冲击带来的通胀下行压力正在缓解，预计非周期性通胀将趋于稳定或小幅回升。
• 通胀滞后于经济周期：历史数据显示，核心通胀通常滞后于GDP增长拐点约一年，因此当前经济放缓可能不会立即抑制通胀。
• 各国通胀表现不一：德国、西班牙和法国的工资增长对通胀有更强的推动作用，而意大利的通胀表现相对较弱，但仍有上升空间。

关键信息

欧元区通胀趋势预测

• 2019年：欧元区核心通胀预计为 1.3%
• 2020年：欧元区核心通胀预计为 1.5%

工资增长与通胀关系

• 工资增长从2016年以来显著上升，尤其在服务业和非能源商品领域。
• 工资增长对通胀的传导虽然有所减弱，但仍然存在，且预计会逐步显现。

非周期性通胀

• 非周期性通胀主要受结构性因素和政府政策影响，如住房、教育、通信等。
• 非周期性通胀的下行压力正在减弱，且其对整体通胀的抵消作用有限。

欧元区通胀指标

• HICPxT（调和消费者物价指数排除烟草）：作为核心通胀的主要指标，其价格波动受到周期性因素影响。
• 通胀风险溢价：欧元区通胀风险溢价目前处于低位，表明市场对央行达成通胀目标的信心不足。

交易建议

• 买入欧元区通胀远期：由于市场低估了通胀回升的可能性，买入欧元区5年期通胀远期（swap或cash）具有吸引力。
• 交易参数：
  • 入场点：148bp
  • 目标点：170bp
  • 止损点：140bp
  • 滚动调整：-1.7bp/3个月

通胀传导机制分析

• 周期性通胀：服务价格和工资增长之间存在滞后传导关系，预计将在2019年下半年开始显现。
• 非周期性通胀：受外部因素（如能源价格、汇率）影响较大，但这些因素的下行压力正在减弱。
• 企业行为：企业更倾向于通过提高价格来应对成本上升，而非压缩利润。

油价展望

• 油价走势：2019年油价预计在**61美元/桶（WTI）和68美元/桶（Brent）**之间波动。
• OPEC+减产：OPEC+继续实施减产，有助于缓解全球库存压力，支撑油价。
• 地缘政治风险：伊朗、委内瑞拉和利比亚的供应风险仍是油价波动的重要因素。

国家通胀表现

市场信号与数据支持

• 企业调查：显示企业对定价能力的信心增强，表明通胀压力正在累积。
• 历史数据：表明核心通胀通常滞后于经济周期，因此当前经济放缓不会阻止通胀回升。
• 结构性因素：尽管存在结构性因素影响通胀传导，但其影响有限，且市场可能高估了这些因素的作用。

结论

欧元区核心通胀在2019-2020年有望逐步回升，主要受周期性因素推动，而非结构性因素。市场对通胀的悲观预期可能被修正，建议投资者关注欧元区通胀远期的买入机会。