20171225-招商证券-债市每日观点_市场略谨慎_不急着抢筹_4页_768kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

2017年12月25日的债券市场表现整体偏谨慎，交投情绪未明显回暖。市场出现下跌，主要受到资金面紧张、M2增速目标下调传闻以及机构负债端压力加剧等多重因素的影响。尽管存在财政存款投放的预期，但短期内流动性仍偏紧，市场情绪尚未明显改善。

主要观点

1. 资金面紧张

   • 跨年资金需求上升，机构备付压力加大，资金价格高企。
   • 7天和14天资金需求分化明显，14天品种融资需求更强烈。
   • 交易所与银行间资金价格出现背离，价差扩大，反映市场资金拆借压力上升。
   • 财政存款投放虽有预期，但节奏较慢，且当日公开市场操作未能有效对冲到期压力，导致流动性短暂趋紧。

2. M2增速目标下调

   • 有媒体报道称，明年M2增速目标设定为9%，创99年以来新低。
   • 这一目标的设定反映了监管层对抑制资产泡沫和遏制资金脱实向虚的持续关注。
   • 与当前监管趋严及货币政策中性偏紧的背景相呼应，表明金融去杠杆的力度仍将持续。

3. 机构负债端压力

   • 存单发行成本持续攀升，1M存单发行成本今日达到5.5354%，创历史新高。
   • 3M存单发行成本上周已创新高，显示机构抢负债现象显著。
   • 资金成本高企背后反映的是机构负债端压力加剧，导致市场情绪受到抑制。

关键信息

• 市场表现：

  • 现券收益率午后持续上行，170215日终收于4.83%，较上周五上行3bp。
  • 国债期货主力合约T1803日终下跌0.1%，午后下挫明显。

• 资金面分析：

  • 银行间7天资金利率维持平稳，14天资金利率触及年内新高，达6.1641%。
  • 交易所7天和14天资金价格持续攀升，基本回到国庆前水平。
  • 资金波动率较高，12月DR014震荡程度仅次于今年3月，显示拆借压力攀升。

• 存单发行成本：

  • 1M存单发行成本创新高，显示机构负债端压力加剧。
  • 3M存单发行成本上周也已突破前期高点，表明市场整体资金成本上升趋势。

• 未来展望：

  • 随着财政存款的逐步投放及逆回购到期压力的缓解，流动性有望改善。
  • 市场情绪或在资金面趋稳后有所回暖，现券配置价值可能推动交投活跃。

风险提示

• 监管政策超预期：若未来监管政策出现超预期调整，可能对市场产生较大冲击。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。
• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：招商证券债券研究助理，分别具备经济学、产业经济学、数学等专业背景，参与多篇研究论文发表。

债券信用评分符号与定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

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