20220623-浙商证券-互联网传媒行业专题_经济周期下的游戏行业_7页_735kb

互联网传媒行业：游戏行业景气度时钟模型分析

核心内容

本报告基于经济周期下的游戏行业景气度时钟模型，分析了游戏行业在不同经济阶段的表现及其对投资决策的影响。模型的核心在于用户闲暇时长和可支配收入预期两个维度，分别对游戏行业景气度产生正向和负向影响。

主要观点

• 景气度时钟模型：游戏行业景气度周期包含四个阶段，分别由闲暇时长和收入预期的变化驱动。
• 经济周期影响：在经济下行阶段，闲暇时长增加会推动游戏内容消费增长，但收入预期下降会抑制用户付费意愿。
• 疫情对行业的影响：2020Q1疫情初期，用户闲暇时间大幅增加，带动行业景气度高涨；2022Q2疫情反复，虽用户时长增长，但收入预期疲软，行业增收乏力；若疫情阶段性结束，景气度低谷或出现在Q3。
• 投资机会判断：Q2期间，高DAU游戏（如《王者荣耀》、《和平精英》）可能迎来份额提升，行业整体同比降幅约0-5%；Q3可能是行业景气度谷底，但也是板块的投资机会。

关键信息

景气度时钟模型的四个阶段

1. 闲暇时间增加 + 收入预期稳定：经济开始下行，用户消费时长增长，带来DAU和ARPU双增，行业热度提升快。
2. 闲暇时间不变 + 收入预期下降：消费时长维持高位，但用户付费能力与意愿降低，变现艰难，行业显露下行迹象。
3. 闲暇时间减少 + 收入预期不变：经济开始复苏，闲暇时间减少，消费时间下降，ARPU增长停滞或负增长，行业处于景气度谷底。
4. 闲暇时间不变 + 收入预期提升：用户消费时长稳定，收入预期提升带动ARPU增长，行业景气度重新提升。

疫情阶段分析

• 2020Q1：疫情初期，用户闲暇时间大幅增加，行业景气度高涨，国内游戏销售收入同比增长30%。
• 2022Q2：Omicron疫情下，用户闲暇时间增加，但收入预期不振，行业增收疲软，Q2游戏大盘降幅预计在0-5%。
• Q3展望：若疫情阶段性结束，行业将进入景气度低谷，但可能带来投资机会。

游戏分类与表现

• 高DAU游戏：如《王者荣耀》、《和平精英》等，因其用户粘性强，在疫情中表现较好，流水增长预计0-10%。
• 重氮游戏：如MMO、SLG类游戏，因用户付费意愿下降，收入受到明显冲击。
• 棋牌游戏：在Q2期间，DAU增长带动流水提升，显示出一定的韧性。

投资建议

• Q2投资策略：关注高DAU游戏，特别是腾讯控股的游戏业务，因其在Q2期间具备较强韧性。
• Q3投资机会：随着疫情阶段性结束和经济复苏，景气度低谷或出现，但此时可能成为板块的布局良机。
• 行业评级：当前对互联网传媒行业评级为“看好”，意味着行业指数预计在6个月内跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

• 模型中闲暇时长和收入预期并非唯一决定因素，其他因素如爆款供给、技术革新、监管政策等也可能影响行业景气度。
• 版号发放不及预期可能对供给端造成不利影响，从而拖累行业增长。

行业评级说明

• 看好：行业指数预计在6个月内跑赢沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数预计在-10%至+10%之间波动。
• 看淡：行业指数预计在6个月内跑输沪深300指数10%以下。

图表目录

• 图1：景气度时钟模型数据拟合情况
• 图2：2020-2022游戏行业事件时间轴
• 图3：2022年3-5月TOP100流水游戏分类别同比收入增速

报告作者信息

• 撰写人：谢晨
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