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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-03-17）

核心内容概述

东吴证券2026年3月17日晨会内容涵盖了宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评等多个维度，重点分析了经济开门红、美联储政策动向、ETF及基金配置建议、主要行业走势及投资机会等。

宏观策略

1. 一季度经济增速预测

经济开门红：1-2月经济数据表明，经济增速可能在 5% 左右。
对比维度：
- 与去年底对比：出口、社零、固投等需求指标和工业增加值、服务生产指数等供给指标同比全线回升。
- 与去年初对比：两升（出口、服务零售）两降（社零、固投），工业生产一升（同比）一降（服务业生产）。
核心观点：一季度经济相比去年底大幅改善，但相比去年Q1略弱，预计全年经济增速在 4.5% - 5.0% 范围内。

2. 后续关注重点

社零韧性：服务消费强劲，商品消费为短板。
房地产改善持续性：二手房价格与成交改善，关注“小阳春”后是否降温。
输入型涨价影响：油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，需警惕“工资-物价”螺旋风险。

3. 美联储降息预期变化

美国经济数据偏弱，但市场主线为美伊冲突，油价上涨推升通胀预期，导致美联储降息预期延后。
3月FOMC会议：关注Powell对油价上涨对通胀影响的表态及对降息路径的判断。
风险提示：地缘政治不确定性、美联储政策超预期、经济基本面不及预期等。

固收市场分析

1. 政策对金融市场的传导

贷款投放节奏：2026年1-2月贷款投放平滑，3月或迎来季节性冲量。
社融数据：2月新增社融23,800亿元，同比多增1,469亿元，融资结构多元化。
M1与M2：M1同比增速回升至 5.9%，M2同比增速为 9.0%，M2-M1剪刀差收窄至 3.1%。

2. 利率走势

收益率曲线陡峭化：本周短端利率下行，长端利率震荡上行。
同业活期存款利率下调：政策推动下，短端利率受益，长端利率仍受通胀预期影响。
风险提示：流动性收紧风险、政策传导不及预期、人民币资产预期回报率低于市场预期。

行业分析

1. 非银金融

券商：ETF优势显著，推荐中信、华泰、国泰海通、兴业证券、东方财富等。
保险：受益于经济复苏与利率上行，推荐中国平安、中国太保、中国人寿等。
风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧等。

2. 燃气Ⅱ

地缘冲突推升气价，关注资源端及长协成本优势企业。
重点推荐：首华燃气、新奥股份、新奥能源、华润燃气、昆仑能源等。
风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧等。

3. 整车与重卡

乘用车：受补贴政策影响，景气度复苏，推荐比亚迪、长城汽车、吉利汽车、理想等。
重卡：预计2026年内销 80-85万辆，推荐中国重汽、潍柴动力、福田汽车等。
风险提示：贸易战升级、全球经济复苏不及预期、智能化技术创新低于预期等。

4. 公用事业

电力改革：绿电、火电、水电、核电均具备投资价值。
重点推荐：龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保、长江电力、中国核电、中国广核等。
风险提示：需求不及预期、电价煤价波动、流域来水不及预期等。

5. 环保

垃圾焚烧：稀缺性绿电、现金流及绿色价值显著提升。
重点推荐：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、光大环境、三峰环境、永兴股份等。
风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧等。

6. 光模块设备

AI发展带动需求，推荐罗博特科、科瑞技术、凯格精机、博众精工等。
风险提示：AI算力投资不及预期、800G/1.6T渗透进度低于预期、国产替代节奏不确定等。

个股点评

1. 高能环境（603588）

业绩亮点：2025年年报显示资源化驱动业绩增长 74%。
投资评级：维持“买入”评级，预计2026年PE为 18倍。
风险提示：原材料价格波动、产能利用率不及预期、竞争加剧等。

2. 新城控股（601155）

盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为 8.85/11.45/14.67亿元。
投资评级：维持“买入”评级，对应现价PE为 38.2倍。
风险提示：宏观经济不及预期、销售回款不及预期、商业出租率与租金收入不及预期等。

3. 比亚迪（002594）

技术发布：第二代刀片电池及闪充技术发布。
盈利预测：2025-2027年归母净利分别为 350/450/563亿元。
投资评级：维持“买入”评级，对应PE为 26/20/16倍。
风险提示：原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。

4. 名创优品（09896.HK）

业绩符合预期：2025年收入同比 +26%，利润基本符合预期。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：全球消费需求波动、新产能爬坡不及预期、国际贸易政策变动等。

5. 招商积余（001914）

盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为 9.12/10.21/11.20亿元。
投资评级：维持“买入”评级，对应PE为 12.4/11.1/10.1倍。
风险提示：行业竞争加剧、关联方业务波动、宏观经济不及预期等。

6. 小米集团-W（01810.HK）

业绩展望：短期业绩承压，但智能终端生态有望受益于AI进展。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、下游需求不及预期等。

7. 藏格矿业（000408）

盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为 75.0/90.6亿元。
投资评级：维持“买入”评级，对应PE为 17/14倍。
风险提示：需求不及预期、价格波动等。

8. 华利集团（300979）

业绩略低于预期：2025年利润略低于预期，但分红率提升。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：全球消费需求波动、新产能爬坡不及预期、大客户订单波动等。

市场与资产配置建议

1. A股市场展望

3月走势：预计A股大盘将呈现小幅调整，全月涨跌幅 -1.58%。
ETF资金流：电网设备ETF、储能电池ETF等规模增长，石油ETF等规模减少。
建议：短期震荡，中期仍看好成长风格，推荐均衡型ETF配置。

2. 债券市场

收益率曲线陡峭化：短端利率下行，长端利率震荡上行。
投资策略：关注10年期及30年期利率上行带来的交易性机会，预计10年期利率上行至 1.85% - 1.90%，30年期利率上行至 2.45% - 2.50%。

3. 风险提示

宏观经济风险：经济不及预期、房地产走弱、出口下行等。
地缘政治风险：美伊冲突、全球新能源替代风险等。
政策风险：美联储政策变化、一揽子政策传导不及预期等。

总结

本次晨会内容聚焦于 经济开门红、美联储政策动向、ETF及基金配置、主要行业走势 和 个股表现。整体来看，尽管短期市场震荡，但中期仍对成长股和资源品保持乐观态度。同时，政策对金融市场的传导逐步显现，债券收益率曲线继续陡峭化，为后续投资提供结构性机会。在行业层面，新能源、AI、环保、基建等板块具备较强增长潜力，建议关注相关龙头标的。

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