【中信建投】【政策研究】中国资产重估：基于叙事重构与AI革命的双轮驱动

报告摘要

本报告分析了中国资产重估的两大核心驱动力——叙事重构和AI革命，指出二者正在重塑中国资产的价值逻辑和市场表现，推动中国经济从“成本红利”向“创新溢价”跃迁，为国内外投资者带来新的投资机遇。

旧叙事的瓦解：
- 人口老龄化加剧，总和生育率下降至1.3，低于2.1的更替水平。
- 房地产市场经历下行周期，政策调控下逐步显现边际好转。
- 地方债务规模增长迅猛，但2023年以来的一揽子化债政策显著缓解了债务压力。
- 中美博弈加剧，但近期出现缓和迹象，为中国经济创造更稳定的外部环境。
新叙事的崛起：
- 政策叙事：新“国九条”、二十届三中全会及“924一揽子增量政策”等政策密集出台，聚焦于新质生产力的发展，为科技创新和资本市场提供政策支持。
- 科技叙事：AI技术的突破与应用成为推动中国科技产业崛起的关键，尤其是“杭州六小龙”等企业在人工智能、机器人、游戏开发等领域的创新表现，标志着中国从“跟跑者”向“并跑者”乃至“领跑者”转变。
- 资本叙事：外资对中国市场的态度由观望转向积极布局，推动中国资本市场获得大量增量资金流入。
- 文化叙事：中国文化输出增强，如《哪吒2》《黑神话：悟空》等作品在国际市场上获得认可，提升国家软实力。
- 美国叙事：美国社会问题凸显，如腐败、政治极化和贸易政策不确定性，削弱了其国际形象，有利于“东升西降”的全球格局形成。

从成本红利到创新溢价：
- 中国过去依赖低成本劳动力、土地、资源等“成本红利”推动经济增长，但随着人口红利消退和外部封锁，正转向以AI为代表的“创新溢价”。
- AI技术全面赋能实体经济，推动各行业生产效率和全要素生产率提升，成为经济增长的新引擎。
AI对经济的推动作用：
- AI技术在制造业、医疗、金融、农业、公共管理等领域广泛应用，带来效率提升、业绩增长和股价上涨。
- 2024年“人工智能+”行动推动数字技术与实体经济深度融合，形成“千业万模”的产业格局。
AI在资本市场的表现：
- AI技术带动股市上涨，如DeepSeek推出后，A股和港股市场整体上行。
- AI行业成为资金流入的热点，国内机构和海外资金加速布局。

政策支持：2023年以来，中央及地方政府出台一系列政策支持科技创新、资本市场发展和债务化解，包括“新国九条”、“924一揽子政策”、增加6万亿元债务置换额度等。
AI发展：AI技术突破显著，如DeepSeek的V2模型、宇树科技的人形机器人、游戏科学的《黑神话：悟空》等，推动中国科技产业崛起。
行业应用：AI在制造业、医疗、金融、农业、公共管理等领域应用深化，提升行业效率和盈利能力。
外资态度转变：国际资本对中国市场的信心回升，推动资金流入股市和债券市场，增强市场流动性。
地方债务化解：通过债务置换、优化结构等措施，地方财政稳健性提升，债务风险边际改善。
人口结构变化：劳动力成本上升、人口老龄化等挑战，促使产业向智能化、高端化转型。
全球竞争格局：AI革命正在改变全球科技竞争格局，中国正从跟随者转变为引领者。