20241103-国海证券-2024年三季报点评_Q3营收同比增长245_互联网_运营商_金融液冷需求提升_5页

报告摘要

国海证券：曙光数创三季报分析及投资评级

国海证券评级：买入（维持）

一、业绩概览

曙光数创（872808）2024年前三季度实现营收173亿元，同比下滑30.05%；归母净利润亏损0.05亿元，同比下滑191.2%。而单看Q3一季报：

营收：实现7.548亿元，同比增长245.22%
净利润：实现109万元，同比增长104.59%

尽管前三季度整体承压，但三季度单季业绩大幅改善。

二、业绩承压原因与毛利变化

主要原因：无大项目完工，暂未验收。
订单情况：截至8月，截至2024年8月在手订单高于2023年同期储备，项目交付与验收周期长，正式确认收入需时间。
毛利变化：前三季度毛利率22.15%，同比下降15.38个百分点。据分析，主要因毛利率较低的冷板液冷产品收入增加。公司表示青岛创新基地可提高自产率，随产业成熟与规模效应形成，毛利率有望企稳回升。

三、行业趋势：液冷技术受益于AI发展

技术背景：微软、META等科技巨头加大算力投入（如微软FY2025Q1拟支出200亿美元），推动高阶液冷技术需求（特别是浸没式和相变液冷）。
应用需求：互联网、金融、电信运营商是主要需求群体，政府算力中心已广泛采用液冷技术。
行业展望：据《电信运营商液冷技术白皮书》，液冷渗透率将显著提升。曙光数创作为液冷技术集成供应商，有望受益于算力基础设施投入增长。

四、盈利预测与投资评级

基于最新季报调整预测：

| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
| ：------- |:-----:|:------:|:------:|
| 营收（百万元） | 780 | 1008 | 1268 |
| 增长率 | 20% | 29% | 26% |
| 归母净利润（百万元） | 114 | 151 | 213 |
| EPS（元） | 0.57 | 0.76 | 1.07 |
| PE（市盈率） | 10699 | 8065 | 5726 |
| PB（市净率） | 15.89 | 13.59 | 11.19 |

维持“买入”评级，当前股价对应PE 5726X，PB 11.19X（数据2026E）。