20260426-浙商证券-新黄金系列报告四_从全球红利到中国红利_14页_610kb

中国红利：新黄金配置逻辑与行业机会分析

核心观点

中国央企红利资产不仅是高股息资产，更在“乱世”背景下具备安全属性、稳定现金流、制度承接与价值重估空间，成为全球长期资金的战略性“新黄金”与核心底仓。其确定性溢价支撑了绝对收益，具备承接大体量资金的潜力。

一、“新黄金”重在绝对收益

1. 确定性溢价：中国高分红、高股息、稳现金流的央国企红利资产，从战术性防御升级为战略性配置，是全球长期资金在动荡环境下的核心选择。
2. 实物避险属性：与传统“金融避险”不同，央国企红利资产通过掌控核心实物资源、具备自主可控的产业链，展现出实物避险的硬核指标。
3. 收益逻辑：外资对“安全+收益”兼具型资产需求上升，中国红利资产在估值重塑与股息垫底的双重优势下，具备中长期价值重估空间。
4. 时间窗口：未来2-3年是“新黄金”逻辑兑现的关键期，尤其是特朗普任期的不确定性将强化对确定性资产的需求。

二、中国红利在全球长期资金配置中的占比

1. 估算方法：
   • 全球红利资产：采用MSCI ACWI High Dividend Yield Index前十大成分股；
   • 中国红利资产：采用MSCI China All Shares High Dividend Yield Index前十大成分股；
   • 通过比对机构持仓，估算“全球红利核心占比”和“中国红利核心占比”。
2. 样本机构：
   • CPP：全球红利核心占比约1.92%，中国红利核心占比仅0.04%；
   • CalSTRS：全球红利核心占比约3.15%，中国红利核心占比约0.24%；
   • ABP：全球红利核心占比约2.34%，中国红利核心占比约0.34%。
3. 结论：全球长期资金已有稳定的全球红利配置，但中国红利在其中占比仍偏低，说明其仍有较大的再平衡空间。

三、为何中国比过去更能承接全球长钱？

1. 跨境配置通道改善：互联互通机制完善，提升了中国红利资产的可投性。
2. 汇率预期改善：人民币汇率波动率下降，降低了外资对本币回报的担忧。
3. 公司治理优化：国资委考核导向转向重资本回报、现金流与经营质量，提升了分红可持续性。
4. “中特稳”机制：降低了市场波动率溢价，使中国红利资产更具持有价值。

四、对应A股的行业配置机会

1. 银行：具有高股息、大市值、稳定现金流，是A股市场红利策略的中流砥柱，股息率高达5.0%。
2. 公用事业：具备特许经营权与区域自然垄断，盈利确定性高，股息率约2.6%。
3. 通信运营：兼具数字基础设施与分红稳定属性，是数字时代的安全红利资产，股息率约3.4%。

五、风险提示

1. 全球地缘政治冲突超预期；
2. 长期资金的制度性限制超预期；
3. 美国维持中东影响力的实际路径与推演不符；
4. 历史类比可能失效；
5. 央企红利资产的“实物安全”属性未获全球资金广泛认可；
6. 部分数据存在测算偏差。

六、相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《财政结构性分化，韧性与压力并存》（2026.04.25）
  2. 《从“低配中国”到“超配中国”》（2026.04.24）
  3. 《从“国企重估”到“特色稳市”》（2026.04.21）

• 图表目录：

  • 图1：CPP-全球红利核心持仓市值
  • 图2：CPP-中国红利核心持仓市值
  • 图3：CalSTRS-全球红利核心持仓市值
  • 图4：CalSTRS-中国红利核心持仓市值
  • 图5：ABP-全球红利核心持仓市值
  • 图6：ABP-中国红利核心持仓市值
  • 图7：美元兑人民币汇率波动率下降
  • 表1：日本五大商社估值案例
  • 表2：MSCI全球高股息收益指数前十大成分股权重及股息率
  • 表3：MSCI中国高股息收益率指数前十大成分股权重及股息率
  • 表4：全球红利核心占比与中国红利核心占比
  • 表5：A股主要行业股息率对比