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报告摘要
中原证券晨会总结（2016年2月18日）
核心内容概述
2016年1月，中国证券行业整体面临严峻挑战，多数上市券商业绩大幅下滑，主要受二级市场暴跌、成交量萎缩及融资融券余额下降等因素影响。同时，联化科技作为医药与农药中间体领域的龙头企业，2015年实现小幅增长，但其农药中间体业务增速放缓，拖累整体业绩。公司通过非公开增发加码医药项目，未来增长潜力较大。
证券行业动态点评
2016年1月上市券商经营数据概况（母公司口径）
- 营业收入：24家上市券商1月共实现合并口径营业收入68.37亿元，环比骤降81.66%。
- 净利润：共实现合并口径净利润4.63亿元，环比骤降96.35%。
- 净利润率：2015年12月净利润率为6.77%，较2015年12月下降33.8个百分点。
月度经营数据明细（母公司口径）
| 券商名称 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 营业收入环比变化（%） | 净利润环比变化（%） |
|---|---|---|---|---|
| 广发证券 | 8.7 | 3.75 | -54.88 | -53.2 |
| 安信证券 | 6.73 | 2.59 | -31.98 | -58.63 |
| 国泰君安 | 5.84 | 1.03 | -80.06 | -93.22 |
| 海通证券 | 4.96 | 1.29 | -78.59 | -85.27 |
| 国信证券 | 4.77 | 0.23 | -80.18 | -97.72 |
| 国金证券 | 4.5 | 1.72 | -35.53 | -4.55 |
| 华泰证券 | 3.38 | 1.01 | -82.89 | -76.27 |
| 光大证券 | 3.25 | 1.02 | -79.17 | -87.37 |
| 申万宏源 | 3.03 | 0.09 | -91.18 | -99.5 |
| 方正证券 | 2.75 | 0.91 | -61.15 | 344.08 |
| 西部证券 | 2.71 | 0.94 | -60.47 | -39.91 |
| 东兴证券 | 2.24 | 1.08 | -71.03 | -34.38 |
| 招商证券 | 2.21 | 0.16 | -89.53 | -95.62 |
| 国海证券 | 1.93 | 0.61 | -67.54 | -67.52 |
| 国元证券 | 1.65 | 0.68 | -80.14 | -87.24 |
| 长江证券 | 1.53 | 0.04 | -44.31 | 110.56 |
| 东吴证券 | 1.42 | 0.1 | -84.77 | -96.81 |
| 中信证券 | 1.3 | -6.08 | -96.88 | -146.73 |
| 西南证券 | 1.13 | 0.13 | -84.63 | -95.89 |
| 东北证券 | 1.06 | 0.13 | -85.63 | -86.77 |
| 山西证券 | 0.04 | -0.28 | -97.5 | -395.84 |
| 兴业证券 | -0.49 | -1.22 | -105.05 | -160.71 |
| 太平洋 | -4.61 | -5.23 | -241.03 | -1263.67 |
| 东方证券 | -7.1 | -6.14 | -156 | -193.54 |
主要观点
- 大型券商：多数券商净利润环比降幅接近或超过90%，其中中信证券降幅最大（-146.73%），广发证券降幅最小（-53%）。
- 中小型券商：仅长江证券和方正证券净利润环比出现增长，其余均大幅下滑。
- 调整后数据：考虑到自营证券浮亏未计入当期损益，调整后净利润约为4.76亿元，24家券商大概率全部亏损，亏损金额约156.7亿元。
证券市场概况
- 上证指数：1月下跌22.65%，创26年来最大单月跌幅。
- 深证综指：下跌26.83%。
- 沪深300：下跌21.04%。
- 创业板指：下跌26.53%，创开板以来最大单月跌幅。
- 日均成交量：5400亿元，环比下降31.7%，同比下降15.13%。
- 融资融券余额：9092亿元，环比下降22.58%，同比下降19.67%。
- IPO募资：1069.71亿元，环比下降69.22%，同比增长79.21%。
投资建议
- 短期：预计2016年1月业绩为年内低点，2月受春节长假影响，行业业绩难以明显改善，估值处于低位。
- 中长期：维持“强于大市”的投资评级，建议关注国企供给侧改革及证金公司相关概念股。
联化科技2015年年报简析
- 营业收入：40.08亿元，同比增长0.44%。
- 净利润：6.38亿元，同比增长15.79%。
- 利润分配预案：每10股派发现金红利1.2元，不转增股本。
主要观点
- 业务结构：以农药中间体为主，贡献了50%以上收入和80%以上毛利，但2015年增速下滑，拖累整体业绩。
- 增长因素：农药中间体全年收入增长7.25%，但贸易业务下滑21%，导致收入零增长。
- 未来增长：医药中间体市场空间更大，公司已打破产能瓶颈，预计2016、2017年EPS分别为0.97元、1.15元，维持“买入”评级。
非公开增发项目
- 项目名称：年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB医药中间体项目，以及技改项目。
- 投资总额：约10.63亿元。
- 募集资金：约10.2亿元。
- 预计收入：约13.88亿元。
- 预计利润：约3.92亿元。
项目前景
- 医药中间体：用于心血管、糖尿病、抗抑郁等药品的关键中间体，市场容量较大，预计未来3年增速在15%-20%之间。
- 技改项目：产品成熟，产能提升后销售具有保障。
风险提示
- 证券行业：二级市场行情再次转弱、政策监管不利。
- 联化科技：医药项目进度不及预期、环保及安全生产事故。
开盘策略：央企改革再提速 A股小幅上扬
市场分析
- A股走势：周三冲高遇阻，小幅震荡上扬。
- 创业板表现：探底回升，小幅震荡上扬，成指弱于主板。
后市分析
- 上证综指：预计短线围绕2850点震荡整固。
- 创业板指：预计围绕2200点蓄势整理。
投资建议
- 短线：关注工程建设、航天军工、船舶制造等。
- 中线：关注国企供给侧改革、证金公司概念股等。
结论
2016年1月，证券行业受市场暴跌、成交量萎缩及融资融券余额下降影响，业绩普遍下滑。联化科技虽整体业绩小幅增长，但农药中间体业务增速放缓，医药中间体项目有望带动未来增长。建议关注行业低点后的复苏机会及央企改革相关板块。投资需谨慎，注意市场波动及政策风险。
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