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原油价格短期有回调风险总结

核心内容概述

本文档分析了2016年全球原油市场的情况，指出尽管油价在短期内有所回升，但存在回调风险。报告预测2016年全年原油供给增长高于预期，供需平衡可能推迟至第四季度。同时，库存触顶预期增强，美元走势和非商业多仓持仓变化对油价影响显著，远期价格仍被看好。

主要观点

• 供给与需求预测调整：2016年全球原油供给增长高于预期，需求也略有上调，供需平衡预计出现在第四季度。
• 库存触顶可期：美国商业库存和库欣地区库存将在五月下旬或稍晚触及顶峰，随后开始下降。
• 短期价格回调风险：近期油价涨幅过大，非商业多仓持仓处于历史高点，部分页岩油区块边际成本在50美元/桶以上，存在回调压力。
• 远期价格乐观：随着供需改善、库存下降和美元高位震荡，预计第四季度月度均价突破45美元/桶，2017年全球市场将更加平衡，价格回到边际成本水平。

一、市场回顾

1. 触底回升如期而至

• 2016年1月至2月出现恐慌性抛售，但随后在季节性因素、非OPEC减产、美元走弱以及冻产会议消息刺激下，油价开始回升。
• 布伦特原油在4月29日达到2016年新高47.32美元/桶，WTI原油收于45.99美元/桶。
• 图1和图2展示了油价与供需关系的变化趋势。

二、供过于求的局面仍在继续

1. 全球供给增速下滑，卖家竞争加剧

• 2016年3月全球原油供给同比增速为0.14%，第一季度同比增长0.94%，供给增长明显放缓。
• OPEC产量从高位季节性下滑，但仍有约200万桶/天的闲置产能可随时投入生产。
• 伊朗产量因制裁解除而显著增长，沙特和俄罗斯也在调整产量。

2. 美国原油供给缩减初见成效

• 美国活跃钻井数量降至2009年11月水平，原油产量连续四周低于900万桶/天。
• 尽管钻井数量下降，但单井效率持续提升，可能压缩未来价格上涨空间。
• 图9、图10和图11展示了美国产量与钻井数量、单井效率的变化。

3. 第一季度全球原油消费增速稳定

• 全球原油消费量同比增长1.62%，高于供给增速0.94%，供需关系仍偏宽松。
• 中国原油消费增速略有下降，但仍是全球需求增长的主要推动者。
• 欧洲和美国消费增速分别有所回升和下降，图13至图17展示了各地区消费增速数据。

4. 中国正以最快速度囤积原油

• 中国原油净进口增速达13%，与2005-2006年相当，远高于前五年水平。
• 消费外进口量与新增信贷正相关，预计第二季度将有所下降。
• 图18和图19展示了中国原油消费与储备进口量的关系。

三、美元走弱，非商业多仓持仓激增至高点

• 美元指数走弱推动油价上涨，但加息预期下美元可能维持震荡走势。
• 非商业多仓持仓达到历史高点，而空仓持仓则有所减少。
• 图23和图24展示了美元指数与油价、核心PCE的关系。

四、短期及中长期预估

1. 供需有望第四季度平衡

• 供给增长高于预期，预计全年供给达9600万桶/天，需求约为9475万桶/天。
• 第三季度仍为供过于求，第四季度有望接近平衡。
• 图27和图28展示了全年供需预测与供需差变化。

2. 短期价格恐有回落，远期乐观

• 短期内油价涨幅过大，存在回调风险，非商业多仓持仓高企，边际产量悬于50美元/桶上方。
• 预计第四季度月度均价突破45美元/桶，2017年市场将更加平衡，价格回到边际成本水平。
• 图25、图26展示了商业与非商业持仓变化，图30展示了WTI近期合约走势预测。

五、结论

• 供给预测上调：2016年供给增长高于预期，供需平衡推迟至第四季度。
• 库存即将见顶：美国和库欣地区库存将在五月下旬或稍晚开始下降。
• 短期回调风险：油价短期可能回落，非商业多仓持仓高企，边际成本支撑不足。
• 远期价格看涨：随着供需改善和库存下降，油价有望缓慢回升，长期维持在边际成本水平。