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棕榈油与豆油市场分析总结（2025年2月23日）

核心内容概述

本报告分析了2025年2月棕榈油与豆油的市场走势，指出油脂品种间开始出现分化，棕榈油基本面支撑较强，而豆油则缺乏明显驱动。分析师认为，棕榈油价格在斋月和印尼政策调整的背景下存在上涨动能，但需警惕回调风险；豆油则受制于供需格局，短期内难有强势表现。

棕榈油分析

主要观点

• 产量与库存：马来2月产量预计继续下滑，受降雨影响较大，库存难以改善，整体产量可能维持在115-120万吨，低于5年均值。
• 出口预期：若产量达到125万吨以上，马来库存才可能有所回升，但目前出口预期转好，需观察实际产量。
• 斋月与政策：斋月期间，产地需求上升，但禁止出口的谣言已被辟谣，实际实施概率较低。印尼B40政策进展缓慢，但1-2月仍有一定生柴用量，有助于库存去化。
• 国际需求：国际软油与棕榈油的价差走缩，表明棕榈油基本面支撑较强，同时印度进口利润改善，但精炼利润仍偏弱。
• 价格走势：棕榈油05合约周涨幅3.19%，但高位存在回调风险，需关注印度加税、产量兑现及B40政策落地情况。

关键信息

• 天气影响：马来半岛与沙巴沙捞越地区降雨情况不一，产量恢复存在不确定性。
• 市场情绪：近期出口FOB基差改善，反映采购情绪上升。
• 政策预期：印尼B40政策实施进度偏慢，但1-2月仍有约150万吨生柴用量。
• 需求支撑：印度可能因斋月备货需求增加进口，但当前港口表需低迷，库存消耗为主。
• 价差表现：棕榈油59价差上涨6.85%，显示市场对棕榈油的偏好。

豆油分析

主要观点

• 美国生柴政策：美国生柴失去补贴后面临亏损，但美豆油价格未显著回调，显示产业链韧性。
• 南美豆油走势：南美豆油价格走强，支撑美豆油出口需求，但此为季节性因素，长期缺乏上涨基础。
• 巴西政策调整：巴西将生柴掺混比例暂时固定为B14，导致每月多出约5万吨豆油供给，可能影响出口市场。
• 国内供给：国内大豆到港一季度紧张风险已有所反应，预计4月后库存将逐步回升。
• 价格走势：豆油05合约周跌幅1.38%，基差及盘面失去额外支撑。

关键信息

• 供需格局：美豆油供给宽松，需求疲软，短期内难有明显驱动。
• 政策影响：巴西调整生柴比例，可能影响南美豆油出口节奏。
• 库存变化：豆油仓单减少，显示市场对供给的担忧有所缓解。
• 价差表现：豆油59价差下跌24.62%，显示市场对豆油的偏弱预期。
• 关税支撑：关税问题仍为美豆油提供一定支撑，需关注3月RVO草案口风变化。

油脂品种分化

• 棕榈油：基本面支撑较强，产量风险及低库存为其提供上涨动力，但需警惕回调风险。
• 豆油：缺乏明确驱动，供给宽松与需求疲软并存，短期走势偏弱。
• 价差变化：棕榈油与豆油价差明显扩大，反映市场对棕榈油的偏好增强。

总结建议

• 棕榈油：逢低多配为主，关注斋月需求、印尼B40政策落地及印度加税政策影响。
• 豆油：短期走势偏弱，建议观望，关注南美产量及国内库存变化。
• 整体策略：油脂品种间出现分化，棕榈油基本面更强，建议在回调时把握机会布局，豆油则需等待新的驱动因素出现。

附录：行情数据与图表说明

• 棕榈油仓单：本周2,294手，较上周增加594手。
• 豆油仓单：本周8,801手，较上周减少438手。
• 价差变化：棕榈油59价差上涨6.85%，豆油59价差下跌24.62%。

图表数据要点

• 图1 & 图2：马来2月产量与库存预计继续下滑，显示供应紧张。
• 图4 & 图8：马印价差与POGO价差保持高位，反映市场对棕榈油的偏好。
• 图7：马来西亚2月出口量小幅下降，但整体趋势向好。
• 图9 & 图10：印度CPO进口利润改善，但豆棕价差下跌，显示精炼利润不足。
• 图13 & 图14：欧盟棕榈油与四大油脂进口量减少，显示需求疲软。

风险提示

• 棕榈油：斋月期间需求上升，但出口禁令实施可能性低，需关注印度政策变化及印尼B40政策落地情况。
• 豆油：南美产量恢复可能影响国内供给，需关注巴西装船节奏及国内库存变化。

分析师信息

• 分析师：李隽钰
• 从业资格号：Z0021380
• 邮箱：lijunyu028807@gtjas.com