化工行业2025年中期策略报告_聚焦新格局_探寻新动能_52页_12mb

化工行业2025年中期策略报告总结

核心内容

行业现状

2025年第一季度，石油化工和基础化工板块分别实现归母净利润170亿元和371亿元，同比分别下降23.5%和上升4.7%。其中，石油化工板块受油价中枢下移影响，盈利能力承压；基础化工板块则受益于行业规模扩张和部分产品涨价潮。两板块销售毛利率分别为14.3%和17.9%，均处于历史底部区间。

行业展望

2025年下半年，Brent原油价格预计在60-70美元/桶区间运行，成本端压力有望缓解，但行业景气修复程度仍取决于供需变化。供给端，低景气将加速落后产能淘汰，增强行业自律能力；需求端，受国际贸易摩擦影响，出口面临一定挑战，但国内“两新”政策持续落地，内需潜力逐步释放。

主要观点

投资主线

1. 聚焦内需主线：把握成长确定性机会

   • 西部大开发推进，民爆板块迎新机，关注广东宏大、雪峰科技、易普力等。
   • 钾肥价格中枢上行，关注亚钾国际。
   • 磷矿供需偏紧，资源型企业受益，关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等。
   • 以旧换新政策持续推进，改性塑料规模扩张，关注国恩股份、金发科技、沃特股份、会通股份等。

2. 关注供给侧约束：探寻周期弹性机会

   • 涤纶长丝产能集中，关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等。
   • 有机硅产能扩张接近尾声，关注东岳硅材、新安股份等。
   • 政策强监管，制冷剂高景气延续，关注巨化股份、三美股份、永和股份等。

3. 赋能新质生产力：新材料国产替代提速

   • 成核剂需求增长，国产替代提速，关注呈和科技。
   • AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期，关注圣泉集团。
   • VR/AR光学镜片首选材料，COC/COP国产放量在即，关注阿科力。
   • 高性能PI薄膜垄断格局有望打破，关注瑞华泰。

关键信息

行业表现

• 石油化工：25Q1营业收入10151亿元，同比下降7.1%；归母净利润170亿元，同比下降23.5%。
• 基础化工：25Q1营业收入6070亿元，同比增长6.4%；归母净利润371亿元，同比增长4.7%。

行业分析

• 油价波动：Brent原油均价为70.7美元/桶，同比下降11.5%。预计25H2油价中枢下移，但存在地缘因素导致供应中断的风险。
• 资本开支：2024年石油化工和基础化工资本开支同比增速分别为-20.7%和-19.6%，25Q1分别为-24.5%和-5.3%。
• 政策支持：国家持续推动“两新”政策落地，刺激内需，支持设备更新和消费品以旧换新。

行业趋势

• 民爆行业：受益于西部大开发，新疆等西部地区需求增长显著，关注广东宏大、雪峰科技、易普力等。
• 钾肥市场：全球供需错配，我国进口依赖度高，2025年大合同价格为346美元/吨，较2024年上涨26.7%，预计价格中枢上行。
• 磷矿资源：我国磷矿资源保障年限偏低，政策推动资源整合和产能优化，关注资源型企业。
• 改性塑料：以旧换新政策推动规模扩张，关注具备技术优势的企业。

风险提示

• 原料价格大幅上涨的风险
• 下游需求不及预期的风险
• 项目达产不及预期的风险
• 国际贸易摩擦加剧的风险

重点公司盈利预测与估值

结论

当前化工行业处于历史底部区域，建议投资者关注以下三条主线：内需提振、供给侧约束、新材料国产替代。在不发生原油供应大幅中断的情况下，2025年下半年Brent原油价格有望维持在60-70美元/桶区间，行业成本压力缓解，景气有望筑底向上。