宏观图说日本月报：增长动能有望从外需向内需转换-240904-华泰证券-14页_752kb

日本宏观月报分析总结

一、经济增长表现

1. 劳动力市场与薪资
   日本6月名义工资同比增速达80%，创历史记录，主要由奖金增长和偏紧的就业市场支撑。失业率为2.7%，仍处于历史低位。劳动力紧张有望维持高工资增速。

2. 消费修复进展
   耐用品及服务业消费活动指数显著回升，受汽车停产影响消退后消费逐渐修复，但信用卡消费环比略有放缓，居民消费倾向有所回落。

3. 投资回暖迹象
   住房新开工和机械设备新订单数据改善，制造业和服务业资本开支预期转强，私人部门非住宅投资延续改善。

4. 出口与生产
   日元连续两个月大幅升值（累计升值51%），挤压出口增长空间。7月出口同比增长8.3%，进口增速下滑，贸易逆差收窄。

二、通胀态势

1. 通胀压力持续
   东京CPI环比上行至0.6%，同比2.7%，但核心通胀环比和同比均有放缓。能源商品通胀由基数效应及补贴退坡驱动，非能源和服务业压力趋缓。

2. 通胀预期上修
   居民长期通胀预期自6月回升至87%，企业预期升至2.2%，推动工资-通胀良性循环，但对经济可持续性仍存分化观点。

三、资产价格与政策

1. 日元升值冲击股市
   日股8月下旬先跌后反弹，全年累计跌幅收窄。低估值防御性板块（零售、医药、互联网）表现相对较好。

2. 货币政策倾向调整
   行长植田和男坚持逐步正常化，部分官员呼吁“暂时观望”，强调政策需平衡增长与通胀。市场预期年内或再加息一次。

四、风险与展望

1. 核心挑战
   日元持续升值可能抑制出口，居民工资增长能否完全对冲外需减弱对通胀影响是关键；劳动力持续紧张或加剧工资-通胀螺旋。

2. 短期机遇
   消费内需修复叠加住房、设备投资改善，日本经济动能逐步恢复；国内旅游复苏验证了消费需求回暖。

本报告的核心结论聚焦内需驱动与通胀平衡的潜在融合，强调高通胀环境中的结构性矛盾与政策协调需求。