20160916-法国巴黎银行-EM_Strategy_Plus_43页_4mb

文档总结

核心内容

本文档是BNP Paribas市场研究部发布的一份市场分析报告，主要关注亚太地区和新兴市场（EM）的外汇和利率市场动态，以及即将到来的日本银行（BoJ）和美国联邦储备（Fed）货币政策会议对市场的影响。报告中包含了市场策略、模型分析和具体交易建议。

主要观点

• 收益率曲线陡峭化：发达市场（DM）的收益率曲线在9月21日的BoJ和Fed会议前有所陡峭化，这表明市场对政策变化的预期较高。
• 市场不确定性：由于对BoJ和Fed政策结果的不确定性，BNP Paribas已经减少了一些长期EM利率交易建议。
• 土耳其交易：通过期权引入了短期做空TRY（土耳其里拉）的交易，同时推荐了做空SGD（新加坡元）相对于CNH（中国香港元）。
• 巴西与雷亚尔：推荐了买入USDBRL（巴西雷亚尔）的看涨价差交易（3.32/3.40，1:1），以对冲即将举行的Fed和BoJ会议的负面结果。
• 非洲信用市场：在Ghana和Kenya上转为正面看法，同时建议从Senegal和Zambia转向Ghana和Kenya。
• 亚洲外汇模型：引入了BNP Paribas CLEER™模型用于评估新兴亚洲货币的中长期公允价值。

关键信息

亚洲市场分析

• CLEER™模型：该模型基于周期性经济基本面，评估货币的公允价值。模型显示SGD和PHP相对昂贵，但尚未达到极端水平；RMB有贬值空间，MYR则略为低估。
• 交易调整：从长期USDSGD交易获利并转为做空SGD对CNH；关闭了2年期THB NDIRS对US IRS的价差交易。
• 市场情绪：美元兑亚洲货币的投机头寸已略微转为多头，但印度卢比（INR）和印尼盾（IDR）的调整幅度较小，仍是离岸投资者的热门选择。

CEEMEA市场分析

• 匈牙利：预计央行（NBH）将保持基准利率不变，但可能引入三个月存款设施的上限。
• 波兰：8月工业生产、生产者价格和零售销售数据将发布，央行（NBP）将公布上次政策会议的会议纪要。
• 南非：关注9月的通胀数据和央行政策会议，预计央行将维持利率不变。
• 俄罗斯：发布8月零售销售、失业和工资数据，以及通胀率。

拉美市场分析

• 巴西：市场将关注9月22日的通胀数据，以判断未来宽松周期的时机。
• 墨西哥：9月的CPI数据将显示汇率变动对通胀的影响，央行（Banxico）可能采取直接汇率干预措施。

新兴市场策略调整

• 利率交易：推荐了多种利率交易，包括卖出SGD对USD、买入USDBRL看涨价差、买入Kenya $ '24s并卖出Senegal $ '24s、买入Ghana $ '23s并卖出Zambia $ '24s等。
• 外汇交易：包括卖出SGDCNH、买入USDIDR远期掉期、卖出USDTHB远期等。
• 期权交易：推荐了买入3个月USDTRY看涨期权、买入USDZAR看跌价差、买入USDJPY和USDKRW双数字期权等。

交易推荐汇总

利率交易

• Sell SGD vs USD IRS

  • Notional: SGD 10m
  • Entry level: 4.928
  • Target: 4.75
  • Stop: 5.00

• Buy USDBRL Oct 16 CS 3.32/3.40 (1:1)

  • Notional: USD 30m
  • Entry level: 0.59%

• Buy Kenya $ '24s, sell Senegal $ '24s

  • Notional: USD 1m
  • Entry level: 122bp
  • Target: 60bp
  • Stop: 160bp

• Buy Ghana $ '23s, sell Zambia $ '24s

  • Notional: USD 1m
  • Entry level: 34bp
  • Target: 0bp
  • Stop: 54bp

外汇交易

• Sell SGDCNH (new)

  • Notional: SGD 10m
  • Entry level: 4.928
  • Target: 4.75
  • Stop: 5.00

• Buy 1x12 USDIDR NDF

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 700
  • Target: 1000

• Sell 3m USDTHB fwd

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 34.62
  • Target: 33.2
  • Stop: 35.5

• Buy USDSGD (take profit)

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 1.349
  • Target: 1.368
  • Stop: 1.33

• Sell USDZAR (close)

  • Notional: USD 5m
  • Entry level: 14.17
  • Target: 13.23
  • Stop: 14.60

期权交易

• Buy 3m dual digitals in USDJPY (109) and USDKRW (1160)

  • Notional: 1mn USD payout
  • Entry level: 17.0%
  • Target: 5.00%
  • P/L: -12.0%

• Buy 3m USDINR PS 68.15/66.65 (1:1)

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 0.96%
  • P/L: 0.74%

• Buy 3m USDIDR put fly 13600/13150/12750 (1:2:1)

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 0.93%
  • P/L: 2.47%

• Sell 1y USDCNH ATMF straddles (take profit)

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 5.30%
  • P/L: 3.40%

• Buy 1m USDTRY call with strike 3.05

  • Notional: USD 10m
  • Entry level: 0.70%
  • P/L: 0.25%

• Buy 2m USDZAR put fly 14.10/13.70/13.30 (1:2:1)

  • Notional: USD 20mn
  • Entry level: 0.50%
  • P/L: 0.40%

• Buy 2m USDZAR put spread 13.30/12.80 (1:1)

  • Notional: USD 10mn
  • Entry level: 1.10%
  • P/L: -0.80%

• Buy 6m USDILS call butterfly 3.76/3.845/3.93 (1:2:1)

  • Notional: USD 10mn
  • Entry level: 0.50%
  • P/L: -0.07%

• Buy USDBRL Oct 16 CS 3.32/3.40 (1:1)

  • Notional: USD 30mn
  • Entry level: 0.59%
  • P/L: 0.24%

信用交易

• Buy Kenya $ '24s, sell Senegal $ '24s (new)

  • Notional: USD 1mn
  • Entry level: 122 bp
  • Target: 60 bp
  • Stop: 160 bp
  • P/L: 0 bp

• Buy Ghana $ '23s, sell Zambia $ '24s (new)

  • Notional: USD 1mn
  • Entry level: 34 bp
  • Target: 0 bp
  • Stop: 54 bp
  • P/L: 0 bp

• Buy Qatar $ '26s, sell Abu Dhabi $ '26s

  • Notional: USD 10mn
  • Entry level: 45 bp
  • P/L: 0 bp

• Buy Tunisia $ '25s (spread over swaps)

  • Notional: USD 2mn
  • Entry level: 446 bp
  • P/L: +10 bp

• Buy Hungary $ 21s, sell Poland $ 21s

  • Notional: USD 5mn
  • Entry level: 84 bp
  • P/L: +19 bp

• Buy Lithuania $ 21s, sell Latvia $ 21s (take profit)

  • Notional: USD 10mn
  • Entry level: 33 bp
  • P/L: +10 bp

模型与方法

• CLEER™模型：BNP Paribas的中长期公允价值模型，基于宏观经济基本面，用于评估亚洲新兴市场货币的公允价值。
• 模型变量：包括相对通货膨胀（PPP）、商业周期、经常账户（BoP）和贸易条件（Terms of Trade）。
• 模型结果：模型显示，相对通货膨胀、贸易增长和外汇储备变化在大多数货币中具有显著统计意义，而贸易条件指数在某些货币中也有影响。

图表与数据

• 图表1：展示了USDTHB与CLEER™模型的对比，以及市场与模型的偏差。
• 图表2：显示了市场与模型的偏差百分比，以及15%的偏差范围。
• 图表3：展示了市场对9月Fed加息概率的预期，目前低于20%。

市场展望

• 亚洲市场：市场将密切关注9月21日的BoJ和Fed会议结果，以及中国、香港、韩国和台湾的假期后市场反应。
• 拉美市场：巴西和墨西哥的通胀数据将对市场产生重要影响，同时央行可能采取干预措施。

总结

文档总结了当前市场环境下BNP Paribas的交易策略和模型分析，强调了对即将举行的货币政策会议的预期和对亚洲新兴市场货币的公允价值评估。同时，提供了具体的交易建议和模型结果，以帮助投资者做出决策。