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2026年A股上市公司一季报与债市信号分析

核心内容概述

本报告分析了2026年一季度A股上市公司及上市银行的财务表现，并结合债市情况，探讨了当前经济与金融环境对债券市场的潜在影响。重点包括全A业绩、银行资产负债结构变化、金融投资趋势、计息负债成本变化以及对债券收益率走势的预测。

主要观点

1. 全A一季报表现

• 营业收入与净利润：2026年一季度，全A营业收入同比增速为 4.7%，归母净利润同比增速为 6.8%，均较2025年显著改善。
• 经济分化明显：国有及国有控股企业营收同比增速为 -0.4%，利润总额同比增速为 -5.1%，显示传统行业仍面临压力。
• 新兴产业受益：受益于美国AI投资，部分新兴产业公司业绩显著增长，市场化企业融资需求有所改善。

2. 银行板块表现

• 营收与利润改善：1Q26银行板块营收同比增速达 7.6%，归母净利润同比增速为 3.0%，均创近3年新高。
• 净息差企稳：1Q26银行板块利息净收入同比增速为 7.2%，净息差基本企稳。
• 经济与银行关系：银行业绩是经济的滞后、同步和有时先行指标，与经济周期密切相关。

3. 负债端变化

• 存款占比下降：2023年初以来，六大行存款占比从 81.4% 下降至 75.3%，显示负债结构变化。
• 股份行存款占比上升：近年来股份行存款占比有所回升，显示对同业负债依赖下降。

4. 金融投资趋势

• 大行金融投资增长：1Q26六大行金融投资增量达 3.62万亿元，股份行与城农商行增长较少。
• AC账户占比下降：金融投资中AC账户规模占比从2023年初的较高水平有所下降，但2025Q3后有所回升。
• 债券投资增速差异：四大行债券投资同比增速达 22.4%，显著高于中小型银行的 11.2%。

5. 计息负债成本

• 持续下降：2024Q1以来，计息负债成本率显著下行，2026Q1单季度计息负债成本率为 1.45%，同比下降 35BP。
• 未来展望：预计2027Q4计息负债成本率或降至 1.25%，推动债券收益率震荡下行。

关键信息

1. 债券收益率预测

• 10Y国债收益率：预计2026年将震荡在 1.6% - 1.9% 之间，二季度可能降至 1.70%。
• 10Y国开收益率：预计二季度可能降至 1.80%。
• 30Y国债收益率：预计二季度为 2.1%，下半年或降至 2.0%。
• 收益率曲线：未来半年可能适度走平，超长债配置价值凸显。

2. 债券市场挑战

• 中短债问题：当前中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。
• 低利率时代：中国可能长期处于低利率时代，甚至进入极低利率时代，需调整债券投资收益预期。

3. 银行资产负债结构变化

• 贷款增速低迷：截至2026年3月末，金融机构贷款余额同比增速为 5.7%，为2011年以来最低。
• 债券投资占比上升：随着贷款需求走弱，银行体系可能增加债券投资占比。

投资建议

• 超长债配置：鉴于银行计息负债成本率下降，建议商业银行自营加大 10Y以上政府债券 的配置力度。
• 久期策略：未来需重视久期策略，应对收益率曲线走平带来的机会。
• 债市展望：2026年债市供需关系有望改善，超长债供需关系亦可能好转。

风险提示

• 经济超预期好转：可能引发债市大幅调整。
• 基金分红政策变化：可能影响债基赎回，造成债市波动。
• 股市上涨：风险偏好提升可能对债市造成压力。

图表与数据支持

• 图表1：全A营收同比增速与名义GDP增速走势
• 图表2：全A及全A（除金融石油石化）的营收与归母净利润同比增速走势
• 图表3：企业所得税收入、国企及规模以上工业企业利润增速走势
• 图表4：A股银行板块营收与归母净利润同比增速走势
• 图表5：商业银行净息差走势
• 图表6：A股各类型上市银行平均净息差走势
• 图表7：A股上市银行利息净收入同比增速与净息差走势
• 图表8：全A（除金融、石油石化）金融负债情况
• 图表9：社融增速与名义GDP增速走势
• 图表10：金融机构贷款余额、对公贷款、个人贷款同比增速走势
• 图表11：住房商品房销售额与个人住房贷款增量
• 图表12：各类型银行贷款增速走势
• 图表13：各类型银行2022-2026年一季度新增贷款情况
• 图表14：各类型A股上市银行贷款占比走势
• 图表15：四大行及中小型银行对公存款走势
• 图表16：四大行存款、一般存款及资产增速走势
• 图表17：中小型银行存款、一般存款及资产增速对比
• 图表18：四大行及中小型银行非银同业存款走势
• 图表19：四大行及中小型银行非银同业存款增速走势
• 图表20：A股各类型上市银行平均存款占比
• 图表21：各类型A股上市银行金融投资占比走势
• 图表22：各类型A股上市银行金融投资中AC账户规模占比走势
• 图表23：A股上市银行金融投资增量
• 图表24：A股各类型上市银行金融投资增量
• 图表25：各类型银行债券投资增速走势
• 图表26：A股上市银行整体活期存款占比走势
• 图表27：金融机构个人及企业存款中活期占比走势
• 图表28：A股上市银行整体平均存款付息率及存款挂牌利率走势
• 图表29：A股上市银行整体计息负债成本率与10Y国债收益率走势
• 图表30：A股上市银行整体计息负债成本率与10Y国债收益率走势

总结

本报告指出，2026年一季度A股上市公司业绩有所改善，但经济分化明显，传统行业仍面临压力。银行板块资产负债结构变化显著，贷款增速持续走低，存款占比下降，金融投资增长主要集中在大行。计息负债成本率持续下降，推动债券收益率震荡下行，超长债配置价值凸显。建议关注债券收益率曲线变化，重视久期策略，并适时加大超长债配置。同时需警惕经济超预期好转、基金分红政策变化及股市上涨等风险因素。