20251219-东证期货-国债期货年度报告_迎山破阵_套保护航_30页_1mb

债市分析报告总结

核心内容概览

本报告由东方证券期货部张粲东发布，分析了2025年国债走势、2026年债市展望、权益市场对债市的影响、国债期货走势及策略建议，并提供了风险提示。

主要观点

1. 2025年债市由牛转熊

• 债市全年呈现震荡走弱趋势，核心原因在于宏观叙事发生根本性转变。
• 原来的“地产数据走弱-通胀低迷-风险偏好走弱”逻辑被“反内卷政策”与“外需改善”所取代。
• 科技股上涨提升了风险偏好，压制了债市表现。
• 债市整体处于弱势，短期难以反转。

2. 2026年通胀将温和回升

• 通胀回升是积极宏观叙事的一部分，预计会温和上升，但不会出现全面上涨。
• 供给端优化、外需改善、海外通胀传导是国内通胀回升的主要驱动因素。
• 居民收入预期提升将逐步改善房地产市场需求，但当前仍受制于债务压力。

3. 权益市场仍压制债市

• 科技叙事作为长期主线，短期内难以证伪，继续支撑股市上涨。
• 通胀温和回升将推动股市从资金驱动转向盈利驱动。
• 海外资金回流与政策托底进一步支撑权益市场。

4. 债市熊陡，期货走势类“M”形

• 短债相对稳定，长债对利空更敏感，曲线将震荡走陡。
• 明年债市走势将分为三个阶段：年初至春节前震荡走强，春节后至年中震荡下跌，下半年波动加大，利率中枢上移放缓。
• 期债走势将呈现“M”形，需关注降息带来的反弹机会。

关键信息

2025年国债走势复盘

• 全年分为5个阶段，其中7-9月反内卷政策推动权益市场上涨，债市下跌。
• 10月央行重启购债，债市短暂上涨后再度震荡。
• 11月末市场情绪转弱，超长债大幅下跌。

双循环战略

• 是积极宏观叙事的政策基石，旨在优化供给、改善企业利润和居民收入。
• 发展科技、反内卷、投资于人、推进“一带一路”是双循环的核心政策方向。
• 人民币贸易区建设有助于缓解出口压力，拓展海外市场。

财政与货币政策

• 财政政策保持积极，但力度温和，防止资源错配与通胀失控。
• 货币政策保持适度宽松，降息与降准并行，以稳定市场流动性。
• 货币政策需在稳增长、防风险和稳汇率之间权衡。

2026年债市预期

• 明年债市整体偏弱，曲线震荡走陡，超长债调整压力较大。
• 1Y国债利率中枢预计在1.3%左右，10Y国债利率高点可能在2.0%附近。
• 30Y-10Y利差可能回到债牛初期水平，即50BP-60BP。

期债策略建议

• 单边策略：逢高做空国债期货，降息后做空胜率和赔率较高。
• 期现策略：建议关注空头套保，利用基差可控的环境对冲风险。
• 曲线策略：关注做陡曲线，如逢平做陡10Y-1Y，多3T空TL等。

风险提示

1. 科技叙事反转：若AI泡沫破裂或科技投资受阻，可能引发市场重定价。
2. 经济结构K型分化：地产与科技表现差异显著，若政策推进不及预期，债市可能进一步承压。
3. 通胀预期回落：若反内卷政策效果不达预期，通胀回升可能受阻。

期货走势评级

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券的全资子公司，提供商品期货、金融期货、资产管理等服务。
• 东证衍生品研究院：位于上海市中山南路318号，致力于提供专业的衍生品研究与分析服务。

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