20140627-华安证券-环保行业_2014年中期策略报告-配置价值显著_关注平台型龙头_17页_1mb

环保行业2014年中期策略报告总结

核心内容

本报告为环保行业2014年中期策略分析，提出当前环保板块估值处于历史低位，政策预期减弱，环保需求增速放缓，但行业仍具备长期发展潜力。报告指出，环保行业将逐步从大气治理转向水污染治理和土壤修复，同时创新商业模式如PPP模式将推动行业发展。

主要观点

• 政策预期减弱，板块调整充分：环保板块因政策力度减弱、稳增长背景下环保需求下降及2013年业绩低于预期而出现大幅调整，华安环保概念指数下跌10.85%，估值降至30.2倍。
• 大气治理进入增速下降通道：PM2.5治理仍具看点，脱硫脱硝增速回落，大气治理已进入高峰期但增速放缓。
• 水治理成为下一个重点领域：水环境质量不高，政策将加强排污标准、管网建设及监管，污水治理向提标化、小型化、资源化发展。
• 固废行业持续景气，土壤修复迎来发展机遇：垃圾焚烧处于景气周期，土壤污染治理将在“十三五”全面铺开，市场规模预计超千亿。
• 创新商业模式推动行业发展：PPP、合同环境服务等模式成为环保产业发展的新契机，具备综合能力的企业将更具竞争优势。

关键信息

1. 环保板块表现

• 华安环保概念指数2014年下跌10.85%，板块估值降至30.2倍。
• 大气治理、污水、固废子行业分别下跌-20.5%、-13.06%、-3.91%。
• 环保行业整体增速放缓，2013年营收增速为14.6%，归母净利润增速为17%。

2. 大气治理

• PM2.5治理约束加强，排放标准更新，治理范围从火电行业扩展至所有工业企业。
• 脱硝市场进入高峰期，但同比增速由正转负。
• 除尘行业未来三年年均市场需求约60亿元，政策推动提标改造。

3. 水治理

• 水质状况不佳，主要受排污标准低、管网建设不足及监管不严影响。
• 《水污染防治行动计划》将加强污水治理，规划新增与改造污水处理设施规模约4569万立方米/日。
• 再生水行业因资源紧缺成为必然发展方向，2013年再生处理能力达1752万立方米/日。

4. 固废治理

• 垃圾焚烧处理能力提升，2015年无害化处理率目标为90%，新增处理设施约58万吨/日。
• 土壤污染问题严峻，全国土壤总的点位超标率16.1%，预计“十三五”全面治理，市场规模超千亿。
• 餐厨垃圾处理行业潜力巨大，全国规划处置能力3万吨/日，专项投资109亿元。

5. 创新模式

• PPP模式与合同环境服务模式成为环保行业发展的新方向。
• 商业模式创新比技术创新更为重要，有利于提升企业竞争力。
• 优势企业将具备融资、技术集成、运营及品牌管理等综合能力。

投资策略与重点公司

投资主线

1. 具备综合环境治理能力，尝试新模式的企业：建议关注中电远达、碧水源、桑德环境、东江环保。
2. 跨区域或跨领域发展清晰，受政策扶持，盈利模式成熟：建议关注瀚蓝环境、盛运股份、天壕节能。

重点公司分析

中电远达 (600292)

• 集团环保唯一平台，业务覆盖电力环保、水务、固废等。
• 通过资产注入与收购，脱硫脱硝运营规模达1624万kw和1064万kw。
• 与邯郸市政府签署战略协议，拓展区域治理能力。
• 预计2014-2015年EPS为0.68/0.81元，评级为“买入”。

碧水源 (300070)

• 以膜技术为核心，提供市政与工业污水处理解决方案。
• 采用PPP模式，与地方政府及大型企业合作设立合资公司。
• 与国家开发银行签订合作协议，解决资金瓶颈。
• 预计2014-2015年EPS为1.1/1.55元，评级为“买入”。

瀚蓝环境 (600323)

• 佛山市南海区公用事业龙头企业，业务覆盖市政固废。
• 计划收购创冠环保，提升垃圾焚烧处理能力至1.5万吨/日。
• 以“南海模式”为基础，具备跨区域复制能力。
• 预计2014-2015年EPS为0.42/0.59元，评级为“买入”。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

风险提示

• 订单结算与盈利能力低于预期。
• 政策执行力度不及预期。
• 公司收购失败。
• 估值风险。

结论

环保行业正经历从大气治理向水治理、土壤修复的阶段性转移，政策驱动仍是行业发展核心。PPP等创新商业模式为行业带来新增长点，具备综合能力与资源的企业将更具竞争力。报告建议关注具备全面治理能力与清晰发展路径的重点企业。