2011年-世界发展银行全球_Over_the_Hedge___Exchange_Rate_Volatility_Commodity_Price_Correlations_and_the_Structure_of_Trade_48页_1mb

报告摘要

总结：Exchange Rate Volatility, Commodity Price Correlations, and the Structure of Trade

核心内容

本文探讨了汇率波动对贸易结构的影响，特别是那些国际价格与本国名义汇率负相关的商品（即具有“自然对冲”能力的商品）在高汇率波动环境下可能获得相对优势。作者利用132个国家的4位数SITC贸易数据，分析了汇率波动如何影响不同行业的出口份额，并检验了金融衍生品对这种影响的调节作用。

主要观点

汇率波动对贸易结构的影响
- 汇率波动对整体贸易流量的影响较弱，但对贸易结构有显著影响。
- 商品的国际价格与本国名义汇率的负相关性（自然对冲）使其在汇率波动较大的环境下更具竞争力，从而在出口结构中占据更大份额。
自然对冲机制的作用
- 自然对冲是指商品的国际价格与本国汇率波动呈负相关，从而减少企业面临的汇率风险。
- 该机制表明，即使在没有金融对冲工具的情况下，具有自然对冲的商品出口也相对稳定。
金融对冲工具的调节作用
- 金融衍生品的可用性对自然对冲的作用有一定调节作用，但其影响较弱。
- 在高汇率波动环境中，成熟的外汇衍生品市场可能减弱自然对冲对出口结构的影响。
汇率波动与出口集中度
- 汇率波动可能促使出口活动向具有自然对冲能力的行业集中。
- 这可能削弱浮动汇率制度的稳定作用，因为出口集中度的提高会减少贸易的多样性。

关键信息

数据与方法：
使用129个国家在1984-2000年间749种商品的出口数据，分析汇率波动对出口结构的影响。
采用基于Chaney (2008)的Melitz (2003)模型，构建了出口份额的对数形式方程，引入了汇率波动、相对价格波动及其相关性作为变量。
主要变量：
- CORR_{i,h}：商品h的国际价格与国家i的名义汇率之间的相关性。
- SDXR_i：国家i的名义汇率波动率。
- SDP_h：商品h的国际价格波动率。
- VREX_{i,h}：商品h的双边实际汇率波动率。
- VARP_{i,h}：商品h与国家i的相对价格波动率。
- Z_{i,h}：控制变量，包括国家和商品的要素密集度等。
模型结果：
- 汇率波动对出口结构有显著影响，尤其是对那些缺乏自然对冲的商品。
- 商品h的自然对冲能力（CORR_{i,h} × SDXR_i × SDP_h）与其出口份额呈负相关，系数β显著为负。
- 汇率波动从第10百分位到第90百分位的增加，使具有负相关性的商品出口份额相对上升37%。
- 在考虑增长模型时，自然对冲的系数是直接估计模型的两倍，说明其对长期出口结构的影响更为显著。
政策含义：
- 汇率波动可能影响出口结构，而不仅仅是总量。
- 在汇率波动较大的国家，具有自然对冲的商品可能占据更大份额，这表明出口结构的调整可能与企业对汇率风险的应对能力有关。
- 金融市场的不完善可能加剧汇率波动对出口结构的影响，因此发展金融衍生品市场有助于缓解这一问题。