2013年-世界发展银行全球_Exchange_Rate_Volatility_Financial_Constraints_and_Trade___Empirical_Evidence_from_Chinese_Firms_56页_489kb

报告摘要

总结：汇率波动、财务约束与贸易：来自中国企业的实证证据

核心内容

本研究探讨了实际汇率波动（RER）对企业出口表现的影响，并分析了这种影响是否取决于企业所面临的财务约束。研究基于2000-2006年间超过100,000家中国出口企业的数据，提供了微观层面的实证证据，支持了汇率波动对贸易的抑制作用，并强调了财务约束在这一关系中的关键作用。

主要观点

汇率波动对贸易的抑制作用：研究发现，实际汇率波动会降低企业的出口表现，包括减少出口价值和降低进入新市场的概率。
财务脆弱企业更受影响：对于财务约束较强的企业，汇率波动对出口的负面影响更大。
金融发展缓解影响：金融发展程度较高的地区，汇率波动对出口的负面影响较小，尤其是在出口密集边际上。
汇率波动与投资不可逆性：汇率波动可能增加出口的沉没成本，从而抑制企业的出口决策，特别是在发展中国家。
理论机制：研究基于两个主要理论机制：一是汇率波动带来的不确定性相当于增加了可变贸易成本；二是汇率波动增加了沉没成本，尤其是当企业依赖外部融资时。

关键信息

数据来源与方法

数据来源：中国海关提供的出口数据，涵盖2000-2006年间113,368家出口企业、158个目的地国家和HS6产品分类。
汇率波动计算：采用实际汇率的年标准差衡量，计算方式为：名义汇率（人民币对目的地货币）乘以目的地的消费者价格指数（CPI），并排除中国CPI的噪声影响。
财务脆弱性指标：通过企业各行业出口份额加权计算企业层面的财务脆弱性，使用美国上市公司数据作为基准，反映行业对外部融资的依赖程度。
金融发展指标：采用省级总信贷占GDP的比例衡量金融发展水平。

实证模型

模型公式：
$$
\operatorname {ExportPerf}{ijt}^{F} = \alpha \operatorname {RERVolatility}{jt} + \beta \operatorname {RERVolatility}{jt} \times \operatorname {FinVuln}^{F} + \gamma \operatorname {RERVolatility}{jt} \times \operatorname {FinDev}{jt} + \delta \operatorname {RERVolatility}{jt} \times \operatorname {FinVuln}^{F} \times \operatorname {FinDev}{it} + \tau \operatorname {FinVuln}^{F} \times \operatorname {FinDev}{it} + \eta \operatorname {FinDev}{it} + \phi Z{jt} + \lambda_{j}^{F} + \theta_{t} + \epsilon_{ijt}^{F}
$$
变量定义：
- 出口表现：使用出口销售总额的对数和出口决策（是否开始出口）作为衡量指标。
- 控制变量：包括目的地国家的GDP、有效实际汇率、行业层面的进口需求等。

实证结果

无条件影响：实际汇率波动对出口表现有显著的负面影响，支持了预测1。
财务脆弱性的影响：对于财务脆弱性较高的企业，汇率波动对出口表现的负面影响更大，支持了预测2。
金融发展的作用：金融发展程度较高的地区，汇率波动对出口表现的负面影响较小，支持了预测3。
稳健性检验：结果在不同汇率波动定义、子样本和控制变量设定下保持稳健。

研究意义

本研究填补了微观层面关于汇率波动与出口关系的实证空白，为理解汇率波动如何通过财务约束影响贸易提供了新的视角。研究结果表明，良好的金融体系能够帮助企业对冲汇率风险，从而缓解汇率波动对出口的负面影响。此外，研究强调了金融发展在宏观经济中对汇率波动影响的重要性，为政策制定者提供了关于如何促进出口和经济发展的参考。